中信证券-森麒麟-002984-2021年一季报点评：净利润同比略增，期待新产能释放业绩-210426

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2021年一季度公司实现营业收入12亿元，同比+3%；实现归母净利润2.3亿元，同比+1.4%。

2021年公司将进入产能密集释放期，叠加国内新零售快速发力，看好业绩增长弹性。

公司同时推出“833Plus”战略，明确发展方向，看好公司长期成长。

我们维持公司2021-2023年EPS预测分别为2.07/2.72/3.62元，维持目标价48元及“买入”评级。

2021年一季度净利润同比略增，符合预期。

2021年一季度公司实现营业收入11.95亿元，同比+3.02%，环比+2.75%；实现归母净利润2.27亿元，同比+1.35%。

由于一季度原材料价格上涨，公司实现毛利率30.90%，同比-2.62pcts，环比略降0.64pct；实现净利率19.00%，同比略降0.31pct，环比-3.74pcts。

新产能密集释放，未来三年利润高增长可期。

2021年公司青岛工厂拟通过智能化改造提升年产量350万条；泰国工厂二期600万条半钢胎、200万条全钢胎也有望于2021年投产，公司预计全年可释放约200万条半钢胎及30万条全钢胎产能；此外公司正在加快推进欧洲基地1200万条半钢胎项目建设规划。

参考产能释放节奏，我们测算公司未来三年净利润复合增速有望超过30%。

国内新零售快速发力，中高端配套加速布局。

公司发力国内零售端，2020年国内经销商数量增加至170家，签约零售店数量增加至2.4万家，国内零售销量同比+286%，我们预计2021年公司国内零售仍有望实现快速增长。

配套方面公司定位国内外一线车厂，已成为广汽、长城、吉利、北汽等车厂的合格供应商，同时也成为德国大众集团的潜在供应商，看好未来配套端持续落地。

制定“833Plus”战略，明确长期成长方向。

公司规划在未来约10年内形成8座数字化轮胎智能制造基地（中国3座，泰国2座，欧洲、非洲、北美各1座）、3座全球化研发中心（中国、欧洲、北美各1座）、3座全球用户体验中心的格局，同时择机并购一家全球知名轮胎制造商。

“833Plus”战略进一步明确公司未来发展路径，助力拓展其长期成长空间。

风险因素：行业竞争激烈导致产品价格大幅下滑；原材料价格大幅波动；新项目建设、产能释放不及预期；国际贸易摩擦风险。

投资建议：森麒麟是国内轮胎后起之秀，凭借智能制造带来的成本优势、产品性价比优势以及“新零售”渠道快速发力，有望在轮胎行业洗牌的背景下实现快速扩张。

预计2021年公司将进入产能密集释放期，看好业绩增长弹性。

维持2021-2023年公司归母净利润预测为13.43/17.66/23.55亿元，对应EPS预测分别为2.07/2.72/3.62元。

维持目标价48元（对应2021年23倍PE），维持“买入”评级。