中泰证券-即将进入老龄少子化时代的投资机会探索-210425

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本周话题：即将进入老龄少子化时代的投资机会探索我们认为，与生育端相比，“人口转型”的另一端：老龄化下社会结构与消费风向变化下所孕育的投资机会，或是真正长期“十倍牛股”的“集结地”。

首先，中国人口结构逐步向“纺锤型”演进，2020-2050年全国老年人口占比的翻倍提升，其中围绕“纯老年人的需求性”的相关护理、殡葬等消费行业的市场空间会逐步扩大。

其次，人口结构的老龄化对社会消费的内在影响在于：全社会对生命周期的预期改变，这其中，年轻人作为边际消费倾向最高的人群，其消费心态的变化往往主导者某一历史阶段的消费产业变迁的方向，如，保险、药品保健、医美、药妆、健康饮料及宠物经济会受益于老龄化社会年轻人主导的消费趋势变化。

最后，无论从日本消费行十倍股的复盘，还是世代消费变迁的启示，都可以看到，老龄化社会逐步加速背景下，股市的“长跑冠军”仍是锁定边际消费倾向高的群体的，顺应且精准锁定“新世代”年轻人消费趋势变化的企业。

而我国传承“世代财富”的95后―00后是最具消费潜力的人群，其所领军的以新潮国货、互联网消费等代表“新消费”亦或是这其中最为明显的消费细分。

市场展望：后疫时代，报团扩散，业绩为王，制造强国。

1）市场交易结构拥挤导致“抱团白马股”出现调整2017年以来，以机构喜好的白马龙头公司出现了大幅上涨，估值体系系统性提升。

以食品饮料为代表的白马股，估值处于历史99%以上分位。

另一方面，小票由于无人问津而匍匐不前。

市场给予了白马龙头公司流动性溢价，而给予小市值公司流动性折价。

表现在估值上是白马股估值不断创新高，小市值估值不断下行。

年初机构抱团白马股大幅上涨导致市场热点急剧集中，交易活跃的前1%和5%股票的成交额占比大幅提升导致市场交易结构恶化。

类似于15年上半年”互联网+”的抱团。

由于市场交易结构变差导致对负面信息敏感。

15年的负面信息是查配资，导致热门互联网+崩塌，本轮“抱团股”大幅下跌亦来自于资金面的影响。

另一方面，后疫时代，全球宏观经济超预期，市场给予流动性边际从紧的预期，前期报团白马股受流动性溢价而不断推升的良性循环，在交易结构恶化和流动性边际从紧预期下变成了恶性循环。

何时结束？15年下半年以两轮调整的方式快速结束后开始反弹，本轮由于报团白马股属于大市值标的，调整时间稍微会长一些，直到市场认为调整到了估值合理位置，比如估值中枢。

2）后疫时代，报团扩散，业绩为王，制造强国随着报团白马股的“瓦解”，市场的机会已经扩散，选择基本面扎实，业绩稳定高增，估值位于历史合理位置的行业和标的。

首先，从市场基本面的角度出发，我们认为现在位置逐步接近做多性价比较高的阶段。

从宏观经济数据看，经济动能的环比改善仍在进行之中，而CPI和PPI均处于环比高位回落阶段，通胀较为温和。

从无风险收益率角度看，尽管信用债到期集中使得短期风险事件增强，但无风险利率回归将加速，10Y国债收益率也有望短期进入高位盘整阶段。

从风险偏好的角度看，尽管有所回落，但IPO进度的放缓有利率提振市场信心。

其次，我们认为，积极把握三个领域的机会。

一是业绩稳定高增的制造业，尤其是高端制造业（新能源产业链，军工制造，科技制造，高端装备制造）；二是后疫时代受益品种，主要集中在服务性消费行业（航空，旅游，演艺，酒店等）；三是碳中和大主题（能源革命，龙头钢铁水泥，减排设备等）风险提示：经济增速不及预期风险。

研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。