太平洋证券-卓越新能-688196-盈利能力显著提升、公司迎量价齐升；长期受益国内外碳中和-210425

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事件概述：公司发布2021一季报，实现营收4.03亿元，同比增长32.36%，归母净利0.57亿元（扣非0.54亿元），同比增长62.15%（扣非同比增长60.11%）。

基本每股收益0.48元。

ROE(加权)为2.37%，增加0.68个百分点，经现净额-0.51亿，同比净流出减少约1600万元，有一定幅度改善。

Q1量价齐升，盈利能力显著提升；公司进入产能释放高峰期。

在粮油、原油价格大幅走高等因素带动下，公司生物柴油等产品价格Q1出现较大幅度上涨，目前生物柴油价格超过7000元/吨；同时今年是欧盟RED2指令实施的第一年，生物柴油需求增幅明显，需求旺盛；供需格局持续向好带动公司生物柴油等产品量价齐升，从而推动公司业绩高增长。

Q1东宝厂复产，美山项目也开车调试，公司二、三季度将进入产能释放高峰期，全年业绩高增长确定性强。

Q1公司经现净额为净流出状态，主要系公司加大原料采购力度所致，且同比有一定幅度改善，预计全年将维持其一贯优异表现。

报告期，公司毛利率/净利率14.10%、14.23%，同比提升约2个百分点左右、期间费用率6.05%、同比减少2.5个百分点，整体盈利能力显著提升；同时，公司资产负债率维持在2.63%的极低水平，未来资本扩张空间较大。

东宝复产、募投投产，2021产销高增长确定；公司进入产能释放期。

东宝厂已于今年1月初复产，上市募投的10万吨生物柴油产能项目也于1月底正式进入调试生产，今年公司生物柴油总产能达到40万吨，预计产销量也有望实现40%左右的大幅增长，达到30万吨以上。

随着公司美山基地的募投项目进入试生产，公司目前已建成东宝10万吨/年、平林10万吨/年、厦门卓越8万吨/年、美山10万吨/年4个生物柴油生产基地，合计产能近40万吨，美山基地将成为未来几年公司重要的产能增长点。

公司计划2021在美山基地再新建10万吨产能，远期公司规划在美山基地新建10万吨盈利能力更强的烃基生物柴油以及配套5万吨天然脂肪醇和5万吨丙二醇。

届时，公司生物柴油总产能将到达60万吨，各类产品总产能近80万吨。

公司业绩有望随产能增加而持续增长。

欧盟REDⅡ2021年实施，生物柴油需求进入新一轮增长期。

根据我们统计，2019年以来欧盟、中国、日韩等全球主要经济体相继做出“碳中和”的承诺，美国也有望重返巴黎协定，在碳减排压力下，燃料领域对生物柴油需求旺盛，欧盟出台了强制添加政策，是生物柴油消费量最大的地区。

欧盟《可再生能源指令Ⅱ》于2021年开始实施，根据该法案，2030年生物燃料在交通部门的消费比例要达到14%（2019年约7.3%），且以粮食为原料的传统生物柴油添加比例上限要由2021的7%下降到低于3.8%；先进生物柴油添加比例下限由2021的0.5%提升到6.8%。

卓越新能产品所属的先进生物柴油将有更大的需求空间。

按照到2030年欧洲柴油消费量2亿吨、生物柴油添加比例达到下限的14%测算，届时欧洲生物柴油需求量约为2800万吨，约是2020年的两倍。

按照7000元/吨计算，对应市场空间超过1500亿元。

碳中和、垃圾分类有望从供需两端推动我国生物柴油消费市场开启。

我国做出在2030年碳达峰，2060年实现碳中和的承诺，预计“达峰计划”有望于2021年发布实施。

根据行业测试数据，1吨生物柴油可实现2.83吨的碳减排，生物柴油作为可再生低碳清洁能源，有望在我国燃料领域的碳减排中发挥重要作用。

同时，我国正在推行“垃圾分类国家制度”，也将带来废油脂处置的刚性需求增量。

按照我国2025年城市垃圾产生量3亿吨、35%湿垃圾分出量、废油脂处理装置占湿垃圾重量3%计算，届时仅垃圾分类就将新增超过300万吨的废油脂处理需求。

2019年，中国柴油表观消费量为14619.3万吨,同比下滑6.25%;中国煤油表观消费量为3869.6万吨,同比上涨4.32%。

如果未来我国推行B5生物柴油标准，按照1.5亿吨柴油消费量测算，对应生物柴油需求可达750万吨；远期推行B10生物柴油将带来1500万吨生物柴油需求。

盈利预测与投资建议：预计公司2021~2023年净利分别为3.53亿元、4.80亿元、6.69亿元，每股收益分别为2.94元、4.00元、5.58元，对应PE分别为18倍、13倍、9.6倍，公司生物柴油迎量价齐升，长期受益国内外碳中和，维持公司“买入”评级。

风险提示：产能释放不及预期的风险，产品价格出现超预期波动的风险。