华鑫证券-冠农股份-600251-棉花业务量价齐升，Q1业绩超预期增长-210426

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事件：公司2021年一季度实现营业收入17.83亿元，同比增长432.39%；归属于上市公司股东净利润0.81亿元，同比增长129.31%；扣非后归属于上市公司股东净利润0.71亿元，同比增长558.87%，超出我们预期。

棉花业务量价齐升，一季度业绩大幅增长。

公司2021Q1营业收入17.83亿元，同比2019Q1增长90.49%，同比2020Q1增长432.39%。

由于2020Q1棉花需求下滑导致价格处于低位，2020Q3棉价迅速回暖，随着海外疫情持续，服装订单向国内回流，棉花需求进一步提升，公司棉花业务迎来量价齐升，支撑公司2021年业绩快速增长。

根据Wind数据，截止3月底，中国棉花328指数15947.87元/吨，分别比2019、2020年同期+2.36%、+30.78%，棉价提升幅度有限，我们判断公司2021年棉花销量大幅增长是主要驱动力。

拟设立天牧生物子公司，进军饲料行业。

2021年4月9日公司审议通过了《关于拟投资设立新疆天牧生物科技有限公司的议案》，公司将出资2,000万元设立新疆天牧生物科技有限公司，并将以该公司为主体在绿源产业园建设总投资不超过8,545.82万元的年产20万吨微生物发酵饲料和2万吨饲料添加剂项目。

我们认为公司切入饲料行业，一方面能够充分利用番茄、棉花、甜菜等主要作物的副产品，打造更完整的种业-生物发酵饲料产业链，另一方面公司将业务延申拓展至高附加值领域，有利于提升效率、降低饲料产业的成本，提升公司整体盈利质量。

盈利预测：我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为4.31亿元、4.37亿元、4.59亿元，对应EPS分别为0.55元、0.56元、0.58元，当前股价对应PE分别为11.9/11.8/11.2倍。

公司棉花业务2021年量价双升，有望带动业绩高速增长，上调至“推荐”评级。

风险提示：果蔬制品库存积压的风险；棉花行业景气度下滑的风险；饲料项目进度不及预期的风险等。