山西证券-上汽集团-600104-月产销同比领先行业，主要子品牌销量同比高速增长-210425

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点评月产销同比高速增长，显著领先行业。

2021年3月，上年同期低基数，以及公司产销整体修复，公司月产销同比较上月均大幅扩大，且显著领先行业，本月公司汽车产销比为0.99倍（前值0.90倍），汽车当月产销量分别为49.92万辆和49.29万辆，环比分别增长82.63%、99.96%，同比分别增长142.05%、112.94%，同比增速分别较上月收窄605.25pct、307.44pct，分别领先行业汽车产销量同比增速68.92pct、36.34pct；全年累计产销量产销比为0.95倍（前值0.92倍），累计汽车产销量分别为120.29万辆和114.24万辆，同比分别增长82.97%和68.24%，分别较上月+27.00pct、+23.11pct，但是跟2019年同期相比仍有一定差距，公司汽车累计产销量分别为是2019年同期的46.17%、42.37%。

主要子品牌销量同比实现高速增长。

月销量来看，2021年3月，上汽大众销售112500辆，同比+87.47%；上汽通用销售129077辆，同比+179.94%；上汽乘用车销售58005辆，同比+84.70%；上汽大通销售19608辆，同比+121.36%；上汽通用五菱销售150000辆，同比+100.00%。

累计销量来看，本年，上汽大众累计销售249100辆，同比+36.11%；上汽通用累计销售335773辆，同比+87.39%；上汽乘用车累计销售145255辆，同比+46.14%；上汽大通累计销售45977辆，同比+100.18%；上汽通用五菱累计销售308621辆，同比+87.00%。

公司销量整体回暖，子品牌多数车型销量环比高速增长。

销量排名前五车型分别为宏光MINIEV英朗、朗逸、五菱宏光S、别克GL8，本月销量分别为39745辆、38047辆、24698辆、17929辆、16499辆，销量环比增速分别为97.08%、48.68%、647.74%、120.31%、74.15%，环比均显著拉升，且分品牌看子品牌多数车型均实现销量环比高速增长。

投资建议：行业层面，我国经济形势持续稳步恢复，三四线城市购车潜力较大；同时，随着电动车品质与基础设施逐步完善，电动车的认可度也在逐渐提高，长期来看，汽车消费仍有望整体保持较高基数的同时低速增长。

公司层面，公司车型覆盖面广，产品矩阵完善，产业链布局充分，具备长期竞争优势；同时，公司持续推进新四化，新能源汽车产销亮眼，上汽通用销量表现依然强劲，上汽大众车型销量表现出较强的回暖态势，随着公司爆款车及新车改款放量，有望带动公司销量持续回暖。

在此基础上，预计公司2021年、2022年EPS为2.03元、2.39元，对应公司2021年4月23日收盘价19.74元/股，公司2021年、2022PE为9.80倍、8.35倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业景气度下行；汽车销量不及预期；行业政策大幅调整。