中泰证券-海吉亚医疗-6078.HK-大手笔收购优质医院，长三角布局再下一城-210425

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事件：4月25日，公司发布公告拟以17.35亿元对价收购目标公司EternGroupLtd.全部股权，其间接持有苏州永鼎医院(一家位于苏州市的民营营利性二级综合医院)98%股权。

大手笔收购优质医院，长三角布局再下一城。

苏州永鼎医院为一家位于苏州吴江区的二级综合医院，过去三年收入CAGR43%以上，2020年实现收入4.92亿、净利润0.61亿，净利率为12%，医院质地优秀。

截止2020年末，该医院拥有540张注册床位，住院人次约为2万人，门诊人次约为48.2万人，以注册床位计算2020年单床产出约91万/张。

根据公司公告，未来医院床位数有望扩充至1000张，将会有效缓解苏州沧浪医院现有产能紧张的问题，进一步提高公司在长三角地区的医疗实力。

公司拟出资17.35亿收购该医院98%股权，对应2020年PS为3.5倍、PE为28.4倍，收购价格合理。

展望未来3-5年，存量医院快速爬坡+外延扩张有序推进，内生外延双轮驱动高速成长。

根据公司最新披露的扩张计划，未来三年公司将会新增床位数5850-6850张，是现有床位规模的3倍左右。

加上公司此前公告的意向收购华南地区一家三级综合医院，也有望在今年落地。

未来3-5年，新建医院持续落地并实现快速盈利，叠加存量医院业务稳健发展有望驱动公司持续高速增长。

长期来看，公司依靠自建和并购双轮驱动，在现已布局的山东、西南、华南、长三角等重点地区继续深耕发力，从三四线城市逐步向上渗透，形成多层级的医院梯队，最终有望实现全国性的覆盖，成为肿瘤民营品牌龙头。

盈利预测和投资建议：根据收购医院标的情况，我们上调公司盈利预测，预计2021-2023年公司实现营业收入21.40、30.12和40.00亿元，同比增长52.7%、40.7%、32.8%；归母净利润4.08、5.58和7.69亿元，同比增长140.1%、36.7%、37.7%（调整前归母净利润3.72、5.16、6.99亿元，同比增长118.9%、38.6%、35.5%）。

公司作为稀缺的肿瘤医疗服务龙头公司，管理精益、经营效率显著优于同行，未来有望通过自建+并购逐步覆盖全国，维持“买入”评级。

风险提示事件：医院扩张不及预期风险；医疗事故风险；政策扰动风险；市场规模不达预期风险等。