中泰证券-盘江股份-600395-产能仍有50％以上增长空间，2020年继续高分红，维持买入-210425

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公司发布2020年度报告：2020年实现营业收入64.81亿元，同减12.58%；实现归母净利润8.62亿元，同减28.85%；实现扣非归母净利润7.20亿元，同减22.51%；EPS为0.521元/股，同减28.825%；ROE为11.008%，同减6.04个pct。

煤炭业务：整体盈利能力下滑，主因是煤价下跌所致。

2020年8月公司收购完成控股股东旗下的盘南公司54.9%股权（拥有响水煤矿330万吨在产产能），公司对煤炭等业务数据都进行重述调整，2020年煤炭业务销售收入62.18亿元，同比下降13.28%；销售成本43.63亿元，同比下降6.34%。

原煤产量1,143.82万吨，同比下降0.54%，精煤产量407.67万吨，同比下降0.25%，混煤产量566.71万吨，同比上升4.65%。

销售商品煤1,036.26万吨（含外购商品煤59.22万吨），其中自产精煤销量407.86万吨，同比增长0.42%，自产混煤销量569.0万吨，同比上升6.13%。

公司核心收入及利润来自于自产精煤及自产混煤的销售，自产精煤、混煤分别占煤炭总毛利的约75%、25%，报告期内自产精煤综合售价1074元/吨，同比下降14%；单位销售成本736元/吨，同比下降5%；单位毛利338元/吨，同比下滑28%。

报告期内自产混煤综合售价258元/吨，同比下降5%；单位综合成本175元/吨，同比增长10%；单位毛利84元/吨，同比下滑25%。

公司煤炭规模实现新突破，具有较大成长性。

2020年煤炭生产产能增长快，金佳矿佳一采区（90万吨/年）投产；盘南公司股权并购如期完成，新增产能330万吨/年；首黔公司股权重组实现公司绝对控股，新增产能30万吨/年；公司煤炭产能达到1360万吨/年，较上年增长49%。

接下来，公司仍有735万吨产能增长空间，即50%以上空间，老矿井山脚树矿、月亮田矿、土城矿技改扩能已进入联合试运转，预计新增产能315万吨/年；新矿井建设有序推进（发耳二矿西井90万吨和马依西一井240万吨）；杨山煤矿（从30万吨提升至120万吨）技改项目正式开工建设。

产业链延伸，促进煤炭清洁高效利用。

公司引进贵州省最先进的超超临界燃煤机组和高效环保技术，发展国家政策鼓励的煤电联营项目，2020年12月全资子公司盘江新光拟投资设立新光公司建设盘江新光2×66万千瓦燃煤发电项目，概算总投资48.3亿元，促进公司产业链一体化延伸。

持续高分红，2020年分红6.62亿元，分红率达到76.78%，股息率5.6%。

2020年，公司拟现金分红6.62亿元，占当期归母净利润的76.78%。

以截至2021年4月23日收盘后119亿元总市值计算，公司股息率达5.6%，延续公司高分红政策（2001年至今，年均分红率62%），在煤炭股中属于较高范畴。

盈利预测与估值：我们预计公司21/22/23年实现归属于母公司股东净利润分别为11.8/13.7/15.6亿元，分别+37%、+16%、+14%，折合EPS分别是0.71/0.83/0.94元/股，当前股价（4月23日收盘价）对应PE分别为10/9/8倍，维持公司“买入”评级。

风险提示：煤价波动风险；安全生产风险；在建项目投产延后等。