中信证券-良信股份-002706-2021年一季报点评：业绩创峰，把握国产化机遇期-210426

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公司公告21Q1业绩，实现营业收入7.18亿元（+60.73%yoy），归母净利润0.64亿元（+40.74%yoy），业绩表现创上市以来峰值。

行业发展与国产化替代进入关键阶段，看好公司把握机遇期实现跨越式发展，维持“买入”评级。

业绩创峰值，持续高增长。

公司公告2021年一季报，实现营业收入7.18亿元（+60.73%yoy），实现归母净利润0.64亿元（+40.74%yoy），扣非归母净利润0.62亿元（+40.77%yoy），公司在2021年开年延续较为强劲的增长态势；21Q1公司销售毛利率/净利率分为37.67%/8.91%（-1.75pcts/-1.27pcts），其中毛利率下降主要受部分大宗原材料价格上涨和运输费用会计处理的变化影响；报告期内，公司ROE（加权）进一步提升至3.04%，盈利能力持续提升。

公司报告期内所实现营收规模、ROE（加权）等指标均创公司上市以来新高。

步入成长关键期，高投入筑底高产出。

公司正处于市场地位提升与市场份额扩张的快车道和关键期，因此我们维持公司需持续保持较高水平市场拓展（销售费用）、人员激励与绑定（管理费用）、不断提升产品技术和适应下游需求升级（研发费用）等方面的投入，以满足高速成长阶段的开支需求；结合21Q1具体数据，公司销售/管理/研发费用率分别为12.47%/5.19%/8.52%（同比-0.42pct/-0.12pct/-0.04pct），在公司收入快速增长阶段基本维持相当的增速。

报告期内，公司经营性现金流净额转负至-2.54亿元，主要系发放上年度年终奖所致。

维持2021乐观展望，长期成长空间持续开启。

2021年宏观经济有望保持向好态势，“碳达峰、碳中和”目标下电能替代有望全面提速，短期直接利好低压电器采购需求，长期看能源数字化解决方案需求有望持续释放，引领行业业态迎来升级。

我们预计行业发展具备较高相关度的宏观指标――全社会用电量增速，在2021年有望达到近年峰值的约7%；电能替代背景下，“十四五”期间用电量增速有望维持对GDP增长的高关联性，低压电器行业向千亿市场持续发展，定制化领域有望孕育第二次国产化加速替代机遇，看好公司凭借积累的生产及研发能力和持续扩张的品牌影响力，迎来跨越式发展。

风险因素：新冠疫情出现反复，宏观经济增长不及预期，用电量增长不及预期，行业竞争加剧，原材料大幅涨价。

投资建议：结合2021年宏观经济及用电量的乐观预期，我们维持公司2021/22/23年EPS预测0.68/0.94/1.29元，现价对应PE49/36/26倍。

我们看好公司作为国内稀缺中高端低压电器品牌迈入成长快车道，经营规模持续扩张，市场地位不断提升，结合公司的较快增速与市场地位，认为2021年60倍PE为公司合理估值，对应目标价40元，维持“买入”评级。