国元证券-开立医疗-300633-2020年年报&2021一季报点评：业绩显著回暖，高端彩超和内镜放量可期-210426

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事件：4月23日，公司发布2020年年报和2021年一季报：2020年：营收11.63亿元（-7.24%），归母净利润-0.46亿元（-145.56%），若剔除商誉减值影响，归母净利润为1.60亿元（+57.87%）。

2021Q1：营收2.82亿元（+20.28%），归母净利润0.36亿元（+537.70%）。

国元观点：2020年疫情影响短期承压，21Q1迎来强势反弹受疫情影响，1H20医院诊疗业务量下降，公司超声、内镜耗材等产品短期承压，下半年随疫情缓解逐步复苏。

从单季度看，2020年Q3和Q4分别实现收入2.26亿元（-7.77%）和4.51亿元（-2.88%），较Q1和Q2均有所改善。

21Q1实现营收和归母净利润分别为2.82亿元（+20.28%）和0.36亿元（+537.70%），其中收入端自20Q1季度以来首次实现单季度同比增长，利润端扭亏为盈，较2019Q1也实现199.5%的增长。

分国内外看，国内业务基本恢复正常，国际业务在疫情蔓延下仍实现与20Q1相当的水平。

考虑Q1为公司业绩淡季，预计2021年有望实现高增长。

盈利能力稳健，研发投入持续加大20年毛利率为66.45%（+1.17%），盈利能力维持高水平。

销售费用率为27.89%（-4.56pct），主要系疫情期间差旅费、会议费减少所致；管理费用率为6.46%（+0.60pct）；财务费用率2.73%（+1.87pct），主要系汇兑损益所致。

研发费用率20.41%（+0.08pct），近年来均维持在20%左右，持续巩固公司产品核心竞争力。

经营活动现金流净额为2.71亿元（+42.41%）。

高端产品持续发力，终端客户结构持续改善，在研管线稳步推进彩超业务实现营收7.84亿元（-11.93%），其中国际业务受海外疫情影响较大；毛利率为66.97%（+1.70pct），预计主要系毛利率较高的高端彩超S60系列收入占比提升所致，其中S60系列产品装机量大幅提升，超声在三级医院销售占比也有所增加。

内镜及耗材业务实现营收3.08亿元（+5.28%），毛利率为65.50%（+2.38pct），若剔除威尔逊业务，内镜设备业务收入同比增长约30%，增长稳健。

软镜产品收入结构持续优化，三级医院装机量占比、镜体/主机比例持续提升，其中HD550系列收入占比提升至50%以上。

2020年，公司二三级医院客户占比创历史新高，随着品牌知名度和产品认可度的提升，公司高端产品有望持续渗透和放量，同时4k硬镜产品已获批落地，叠加中低端超声、十二指肠镜等镜体、超声内镜、血管内超声等新品种研发的持续推进和商业化，公司业绩高增长可期。

投资建议与盈利预测随疫情逐步进入常态化，公司超声业务增速有望超过行业平均增速，同时长期看好内镜市场增长趋势，公司高端内镜持续放量，内镜业务成长可期。

考虑到一季度业绩显著回暖，我们上调盈利预测，预计21-23年公司营收为15.15/18.95/24.06亿元，归母净利润为2.22/2.95/4.05亿元，EPS分别为0.54/0.72/0.99元，对应PE为45/34/25倍，上调至“买入”评级。

风险提示市场竞争加剧风险；疫情影响海外销售风险；产品研发不及预期。