银河证券-爱尔眼科-300015-业绩超预期，核心业务快速增长-210423

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事件公司发布2020年报及2021年一季报，2020年实现营收119.12亿元（+19.24%），归母净利润17.24亿元（+25.01%），扣非归母净利润21.31亿元（+49.12%），EPS为0.42元/股；经营性现金流净额33.44亿元（+60.87%)。

拟每10股派发股利1.5元（含税），以资本公积金每10股转增3股。

2021年一季度实现营收35.11亿元（+113.90%），归母净利润4.84亿元（509.88%），扣非归母净利润5.09亿元（+1870.84%），EPS为0.12元/股。

20年业绩符合预期，下半年恢复明显，盈利能力提升分季度来看，20Q1-Q4收入增速分别为-26.9%/0.7%/47.6%/48.2%，疫情影响逐季减弱，下半年恢复明显。

全年业绩稳定增长，盈利能力提升。

毛利率方面，20年毛利率51%，同比提升1.7pp。

期间费用控制良好，销售费用率8.95%（-1.55pp），管理费用率11.97%（-1.09pp），财务费用率0.76%（同比持平），研发费用率1.38%（-0.14pp）。

21年一季度业绩超预期，剔除疫情影响仍实现高增长与2019年同期业绩相比，21Q1收入增速56.4%，归母净利增速62.1%，扣非归母净利增速87.2%，剔除疫情影响，公司业绩仍实现高速增长，超出我们预期。

整体来看，公司是眼科医疗服务连锁龙头，眼科医疗服务市场广阔，公司品牌优势与规模效应持续加强，业绩有望持续快速增长。

屈光、视光项目快速增长，核心业务持续发力2020年，公司门诊量754.87万人次（+13.89%），手术量69.47万例（+14.19%）。

（1）分业务来看：公司各业务均实现收入增长，屈光和视光服务项目增速较快，分别创收43.49亿元（+23.17%）、24.54亿元（+27.15%），占营业收入的比重分别为36.51%和20.60%。

屈光项目增速加快，一方面是公司各医院手术量快速增长的同时全飞秒、ICL等高端手术占比进一步提高，形成量价齐升的局面；另一方面是公司加大对各地、县级医院屈光科室的建设投入，更好地满足患者需求。

视光服务项目收入大增的原因在于公司视光产品完善促进视光配镜量的稳定增长、青少年近视防控推动爱尔视光品牌影响力的提升。

（2）分地区来看，华中地区营业收入为38.69亿元（+10.61%），受湖北省区疫情影响而增速低于公司整体水平；华南、华东地区分别收入14.55亿元（+37.52%）、15.89亿元（+34.37%），主要是公司核心医院广州爱尔、东莞爱尔、合肥爱尔、上海爱尔等快速稳定增长以及并购增加所致。