中泰证券-中泰周期·大宗指南第18期：周期品周度运行变化-210425

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钢铁：本周邯郸出台差异化钢铁限产政策，测算影响日产量约占3月份国内日产量的1%。

此外市场预期未来的全国差异化限产将带来2千万吨的全年同比减量，如能落实则今年剩余时间钢产量将同比减少5-6千万吨，折成日产量后，约占全国日产量8%。

实际上3月唐山限产不过将供需缺口增加4Pct，吨钢盈利即出现较大弹性，如果后期缺口再增加8Pct，盈利和价格弹性就会进一步加大。

因此尽管近期库存数据反映需求端出现放缓迹象，但钢价依然强势，限产预期对基本面支撑力度较强。

钢铁股方面，二季度行业盈利有望重回历史峰值，中报前可逢低布局半年报超预期的交易性机会，关注标的宝钢股份、华菱钢铁、方大特钢、南钢股份、三钢闽光、韶钢松山、马钢股份等。

煤炭：动力煤方面，本周秦港山西产5500大卡动力煤价格787元/吨，周环比上涨35元/吨。

供给方面，三西地区煤矿安全及环保检查频繁且严格，开工率受限；需求方面，下游终端日耗维持高位，截至4月21日，沿海八省电厂煤炭库存可用天数仍仅约为13天，显著低于正常水平；港口库存方面，秦皇岛等北方港口库存继续下降，市场煤货源紧张。

短期供需形势未有较大改观，旺季来临前补库需求预期较为明确，预计煤价继续走高。

焦煤方面，本周京唐港山西产主焦煤库提价（含税）1700元/吨，周环比上涨70元/吨。

安全及环保检查、进口受限等因素导致供应偏紧，优质主焦、肥煤，跨界煤种气煤和贫瘦煤价格涨势强劲。

近期焦炭行业供需格局改善，价格预期回升，有利于上游焦煤价格表现。

焦炭方面，焦炭市场首轮提涨100元/吨全面落地，本周唐山地区二级冶金焦价格为2100元/吨，周环比增加100元/吨，本周主产地焦企预计开始第二轮提涨。

环保限产叠加计划关停的焦炉着手关停，近期行业开工率下降明显，叠加钢厂及焦企焦炭库存环比有所下滑，下游高炉开工率在高位，焦炭供需格局相比前期有所改善，焦炭价格提涨预期增强。

投资策略：近期上市公司持续披露2021年一季报，业绩实现明显增长，其中中煤能源增长4.4倍，神华增长18%等，我们强调2021年煤价中枢抬升会带动煤企业绩普遍增长，除此以外，煤炭行业具有较强安全边际（PE估值6-8倍，部分龙头股股息率10%左右），经历供给侧结构性改革后行业格局实现大幅优化（行业前十产量占比约60%），碳中和政策进一步限制行业资本开支而未来若干年需求仍会有明显增长，煤炭行业未来几年景气度预计较高，持续看好煤炭行业投资机会。

动力煤股建议关注：陕西煤业、中国神华、兖州煤业、中煤能源；焦炭股建议关注：金能科技、开滦股份、中国旭阳集团、陕西黑猫；焦煤股建议关注：淮北矿业、山西焦煤、盘江股份、平煤股份。

有色：基本金属加速去库，锂精矿价格持续上行。

新能源产业链景气度持续上行，国内3月新能源汽车产销分别达到21.6万辆和22.6万辆，同比增长2.5倍和2.4倍，欧洲六国（英法德挪威瑞典荷兰）3月新能源汽车销量17万辆，同比增长151%；锂原料紧张不改，碳酸锂仍处上行周期中，澳洲矿山满负荷运行，碳酸锂报价较上周持平、锂精矿、工业级氢氧化锂、电池级氢氧化锂较上周分别环比上涨2.5%、1.3%、1.3%；钴价短期承压，但上行方向不改，MB标准级钴、金属钴报价分别下跌1.8%、2.4%，二季度预计原料紧张局面有所缓解，3C消费迎来传统淡季，钴价短期承压，但拉长周期看下游需求端持续向好，钴价上行方向不改；稀土永磁进入“量价齐升”阶段，本周国内氧化镨钕较上周下跌3.0%。

基本金属加速去库，整体价格维持强势，本周国内下游企业开工率持续回升，逐步进入开工旺季，海外经济延续快速修复趋势，基本金属库存继续去化，主要大宗品价格整体维持强势，LME铜、铝、镍、锡、铅本周涨跌幅分别4.0%、2.1%、1.1%、1.1%、1.0%。

投资策略：维持行业“增持”评级。

1、新能源上游原材料锂钴稀土铜箔铝箔磁材等，“供给+需求+库存”三周期共振恰提供了布局窗口，中长期三年景气上行周期大方向不变。

2、基本金属，在双控考核、碳中和的政策预期下，高耗能行业存在供给收缩及整体成本曲线抬升的预期；更重要的是宏观面仍处于需求扩张期，基本金属价格强势或仍将维持。

建材：1）竣工持续修复：21Q1全国累计竣工面积同比20Q1和19Q1增速为22.9%和3.5%；一般玻璃产销量是竣工数据的前置指标，21Q1平板玻璃产量同比20Q1和19Q1增速为7.8%和11.6%，或预示着竣工景气有望延续。

持续推荐竣工修复及精装修边际放缓趋势下后周期C端品牌建材的投资机会，推荐北新建材、东鹏控股、伟星新材，建议重点关注大亚圣象；中长期持续推荐细分领域是龙头且持续进行品类扩张的东方雨虹、三棵树，建议重点关注坚朗五金；亦重点推荐估值低位但增长潜力较强的细分龙头科顺股份、亚士创能、蒙娜丽莎；建议重点关注中国联塑、凯伦股份、帝欧家居。

2）水泥需求旺盛且价格超预期：一季度水泥产量4.4亿吨，同比20Q1增长46.8%，同比19Q1增长12%；3月水泥产量1.98亿吨，同比20年3月增长33%，同比19年3月增长10%。

水泥熟料价格继续保持上行，全国水泥均价461（环比+4，同比+29），价格上涨一方面是需求驱动，另外也受煤价上涨驱动。

全国库容比49%，环比+0.7pct，同比-9.9pct。

中期看水泥需求预计仍处于平台期，看好低估值水泥板块的修复机会，重点推荐海螺水泥、华新水泥、天山股份、塔牌集团，建议关注中国建材。

3）玻纤供需仍处于紧平衡状态，3月以来电子纱两次提价，截至本周达到1.55~1.6万元/吨，我们预计热塑、电子价格仍将超预期上涨，预计下半年行业以稳量稳价为主，下一轮底部龙头盈利有望大幅提升，当前市值性价比较高，推荐中国巨石、中材科技、山东玻纤、长海股份。

4）玻璃价格高位延续上涨，产能有所增加：本周末白玻价格2272元，环比+21元，同比+910元；在产玻璃产能98442万重箱，环比上周增加600万重箱，同比去年增加7050万重箱。

平板玻璃受益于竣工，需求韧性强且供给端几乎无新增，价格高位维持，而库存维持在低位，库存天数11.6，盈利韧性强，除平板玻璃外，龙头企业持续拓展光伏、药用、电子等新品类，持续重点推荐旗滨集团，建议关注信义玻璃。

5）新材料领域持续推荐需求集中在军工和半导体等2个长期成长性强的行业，且自身具备较强技术和成本优势的龙头菲利华，石英股份。

6）本周建材行业公司20年及21Q1业绩持续披露，科顺股份20年归母净利同比+145%，21Q1归母净利同比+463.2%，一季度表现超预期，百亿战略获开门红，双百亿战略引领成长。

东鹏控股发布2020年报，C+小B持续发力，全年营收正增长，利润端同口径毛利率有所提升，降本增效已见成效。

化工：原油中期存回暖预期，建议关注海油工程。

传统大宗仍在寻底，龙头价值穿越周期。

受经济周期及疫情全球蔓延影响，化工行业中传统大宗产品处于下行趋势之中。

作为化工行业主体，2021年2月份的化学原料及化学制品制造业PPI当月同比上升4.00%，连续两个月为正。

建议关注质地优异、具有核心竞争力的龙头企业：周期下行期，龙头企业扩大优势，同时估值明显偏低，或实现穿越周期，如万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成、荣盛石化、桐昆股份、恒力石化。

新材料：积极拥抱产业革新与供应链重塑。

科学技术进步推动终端需求革新，带动高端制造产业升级和发展。

在此过程中，产业革新会对材料性能提出更高的要求，推动新材料产业快速发展。

建议关注产业革新与供应链重塑标的：雅克科技、国瓷材料、万润股份。

此外，建议关注优质成长性公司：海利得。

风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。

政策调控力度过大；可再生能源替代；原油价格、金价波动，新能源汽车销量不及预期等风险；2B端企业资金周转不畅的风险。