西南证券-康斯特-300445-苦炼内功，迎来新产品大年；卧薪尝胆，传感器项目即将结果-210425

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业绩总结：1）公司2020年实现营收2.9亿元（+1.0%），归母净利润5984万元（-24.2%），扣非后归母净利润5086万元（-26.5%）。

公司2020年四季度实现营收1.0亿（+8.3%），归母净利润1625万元（-36.1%），扣非后归母净利润1039万元（-46.2%）。

2）公司2021年一季度实现营收6116万元（+45.5%），归母净利润1158万元（+45.2%），扣非后归母净利润1026万元（+69.8%）。

美国关税和研发投入是影响报告期内公司盈利能力的主要因素。

报告期内公司营收仍然实现了健康增长，但是盈利能力下滑。

2020年公司全年美关税影响为170.8万美元，是影响毛利率的主要因素，其中的绝大部分在2020年Q4计入成本，也是Q4业绩大幅下滑的主要原因。

此外，公司在2020年继续加大研发投入力度，研发支出占比达到25.2%，研发费用率达到15.2%；公司在疫情背景下大举进行技术人才储备，技术人员数目达到166人，占比达到41.5%。

苦炼内功，迎来新产品大年。

公司近年着力进行流程、战略上的理顺，提升组织架构和运营效率，补强管理上的短板；研发推进平台化体系化，新品开发时间缩短30%左右，营销和生产实现全面数字化。

2021年是公司新产品大年，将推出6款重磅新品，上半年已经推出的3款新品中有2款为领先国外同行的顶尖产品。

MEMS传感器项目即将结果。

目前公司正与技术方进行合作，做压力传感器终版方案的流片，我们预计今年Q4公司传感器芯体将形成小批量出货，装载在公司高端压力产品上。

预计公司在延庆基地第一条MEMS传感器产线有望明年投入使用，形成批量生产，主要供公司压力产品自用。

后续公司仍有两条产线规划，主要供公司压力变送器业务应用，部分富余产能外供。

盈利预测与投资建议。

我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为7801万元/9084万元/1.1亿元，对应PE35/30/26倍，看好公司未来主业发展的确定性和产业链深化带来的发展天花板提升，维持“买入”评级。

风险提示：MEMS传感器IDM项目进展不及预期，公司新产品推出进度不及预期，市场竞争加剧，汇率波动。