天风证券-海融科技-300915-营收恢复，烘焙复苏茶饮火热，上游成长空间广阔-210426

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公司2020年实现营业总收入5.72亿元，同比减少2.04%，2021年Q1实现营业总收入1.57亿，同比+43.91%；2020年归母净利润0.87亿元，同比增加13.18%，2021年Q1归母净利润0.16亿元，同比增加323.76%；2020年扣非后归母净利润0.83亿元，同比增加10.92%；基本EPS1.88元/股，同比增加10.12%。

分季度看，2020年Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现收入1.09亿元/1.19亿元/1.48亿元/1.96亿元，Q3/Q4同比增加9.04%/3.91%；归母净利润0.04亿元/0.24亿元/0.21亿元/0.39亿元，Q3/Q4同比增加6.12%/6.24%。

植脂奶油占公司营收比重极大，2019和2020年分别占90.58%/90.38%；2020年果酱和香精品类的营收逆势增长，我们认为其受疫情影响较小以及新老客户的需求增加。

2020年毛利率为52.93%，同比+0.49pct，主要系植脂奶油、巧克力及香精的毛利率继续提升。

2021年Q1毛利率为53.26%，同比+0.82pct。

分产品来看，公司的植脂奶油、巧克力、果酱、香精毛利率分别为54.69%/36.36%/37.78%/21.54%，同比变动0.40pct/0.30pct/-3.81pct/5.77pct，植脂奶油毛利始终高于整体水平，对主营产品的毛利率有较大拉动作用，植脂奶油的毛利占整体毛利比例超过90%。

公司逆势实现归母净利率增长。

公司2020年归母净利润0.87亿元，同比增长13.18%，2021年Q1归母净利润为0.16亿元，同比增长323.75%；2020年全年归母净利率为15.2%，较同期提高2.0pct，2021年Q1归母净利率为10.5%，较同期提高6.9pct。

行业方面，烘焙业发展带动上游原料需求增加。

预计国内市场容量为100亿元。

潮流茶饮行业发展迅猛，公司成立餐饮事业部，推进产品在餐饮、茶饮领域的应用，增长前景广阔。

产品方面，公司持续投入研发新产品，为建厂扩产做准备。

公司不断研发新产品，比如烘焙用热加工植脂奶油、冷冻甜点系列产品，产品线得到丰富。

海融科技处于烘焙业上游，行业回暖后营收逐渐恢复，公司持续扩产并加强渠道建设，同时丰富产品线及向潮流茶饮业扩张。

由于疫情恢复、产能扩张、推进渠道建设和丰富产品线的影响，我们把公司21-22年的盈利预期从1.11亿元/1.39亿元调整为1.15亿元/1.50亿元，对应PE为37X/29X，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；境外市场经营风险。