天风证券-天孚通信-300394-电信+数通持续成长，期待光引擎等新产品放量-210426

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事件：公司发布2020年年报及2021年一季报，2020年实现收入8.73亿元，同比增长67.03%；归母净利润2.79亿元，同比增长67.55%。

2021年一季度实现收入2.43亿元，同比增长55.45%；归母净利润7020万元，同比增长50.83%。

我们点评如下：季度收入、利润环比恢复增长，受益全球5G网络建设以及数据中心需求驱动，公司作为光模块上游配套器件解决方案龙头厂商，数通产品线重点成长，客户和产品结构持续优化，推动业绩高增长。

环比角度看，20Q4公司收入环比下降17.91%、利润环比下降26.71%；21Q1公司收入和利润环比恢复增长，收入环比增长12.30%、利润环比增长8.62%。

增长驱动力主要来自于：1）公司积极开发全球光通信优质客户，大力推进数据中心产品销售；2）数据中心市场需求旺盛，公司面向数通的AWG、线缆等产品线实现较快同比增长；3）新增苏州天孚精密和北极光电进入并表范围，对收入和利润带来正面贡献；4）从20年情况看，公司产品均价显著提升，同比提升62%，产品结构的持续优化有望进一步提升公司整体盈利能力。

费用控制良好，产能快速提升阶段存货及应收账款等有所增长，未来品类和产能继续扩张资金储备丰富，奠定长期成长潜力。

2020年公司总费用率16.90%，同比下降0.64个百分点。

具体看，销售费用率1.14%，同比下降0.58个百分点；管理费用率6.04%，同比提升0.27个百分点；研发费用率8.85%，同比下降1.87个百分点；财务费用率0.87%，同比提升1.53个百分点。

整体看，由于人民币升值及新增合并子公司导致部分费用率有所提升，但随着公司进入规模效应体现阶段，新产线产能快速提升，费用率有望持续摊薄。

2020年公司存货及应收账款增长较多，在产能快速提升、营收大幅增长阶段是正常表现。

21年一季度公司货币资金5.13亿元，未来产品品类和产能继续扩张的现金储备充足。

内生外延围绕光模块行业趋势，持续丰富产品结构，公司整体盈利能力有望进一步强化。

公司围绕光模块上游配套，内生外延持续扩充产品品类，未来成长路径清晰，有望延续目前新产品产能释放、产线良率效率提升的发展模式。

目前公司1）重点加大高速光引擎和配套产品开发，参与多个客户400G/800G产品的研发，并推进定增项目扩充高速光引擎产能。

2）收购天孚精密74.5%股权，丰富光纤阵列透镜（LENSARRAY）产线。

3）完成收购北极光电100%股权，补强公司高端镀膜、滤波片、WDM等技术实力。

公司新布局领域能够与原有产品、客户实现协同，同时将利用江西制造基地优势实现自研及收购标的的技术储备规模量产，推动公司业绩持续成长。

盈利预测和投资建议公司新产线持续落地，规模效应逐步显现。

随着5G规模建设以及和数据中心建设持续增长，光模块出货量有望持续提升，公司作为光模块上游器件和配套解决方案龙头厂商，有望长期受益。

由于2020四季度业绩环比有所下降，调整公司2021-2022年归母净利润预测由4.04、5.16亿元至3.76、4.96亿元，预计2023年归母净利润6.31亿元，对应21年26倍市盈率、22年20倍市盈率，维持“增持”评级。

风险提示：整合进度慢于预期，资本开支低于预期，行业竞争超预期，全球疫情影响程度超预期，新产品进展慢于预期。