国盛证券-绝味食品-603517-Q1年货节成效显著，盈利能力改善-210426

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事件：公司发布2021年一季报。

公司Q1实现营收15.1亿元，同比2020Q1+41.2%，较2019Q1+30.5%；归母净利润2.4亿元，同比2020Q1+274.7%，较2019Q1+30.1%。

收入及业绩贴进预告上限。

受益就地过年，年货节推动单店收入恢复。

Q1鲜货产品收入同比2020Q1+33.6%，较2019Q1+22.6%。

我们预计公司Q1新增门店200-300家，一季度末门店数量约为12600家，较2019Q1+22.7%，Q1整体平均单店收入基本恢复至2019Q1同期水平。

根据草根调研情况，春节期间一二线城市商圈门店率先受益“就地过年”，单店销售较2019Q1增长，社区门店及低线城市门店其次，交通枢纽门店仍有缺口。

此外，武汉零点并表实现包装食品营收0.36万元，绝配、供应链协同计入其他收入0.55亿元，较去年同期大幅增长。

毛利率同比明显改善、环比平稳，年货节增加费用投放。

公司会计准则变更将运输费用计入成本，我们预计Q1运输费用计入0.35亿元，Q1还原后可比口径毛利率约为36.8%，较2020Q1提升7.1pct。

主要原因包括：1）公司疫情期间为扶持加盟商给予出货折扣，2020Q1毛利率基数较低；2）公司2020Q4原材料价格低位增加囤货，2020Q4可比口径毛利率为38.5%。

销售费用端，2月份举办首次年货节营销费用投放增加，加回运输费用后，可比口径销售费用约1.35亿元，销售费用率为9%，较2019Q1正常时期提升1.7pct。

Q1管理费用增加主要来源于股权激励费用摊销，管理费用率保持平稳。

公司Q1投资收益亏损约630万，亏损较去年同期收窄明显。

Q1归母净利润2.36亿元，同比+274.7%，较2019Q1+30.1%。

展望未来：公司通常在上半年加快门店拓展，Q2为开店高峰期；Q2受益于清明、五一小长假出游高峰，交通枢纽门店营收有望恢复。

成本端公司原材料储备充足，预计上半年毛利率保持平稳。

2021年公司进入股权激励考核第一年，收入增长目标提速。

公司坚持“渠道精耕”继续加快拓店，同时持续提升品牌影响及消费者体验，助力门店营收恢复增长。

盈利预测：我们预计公司2021/22/23年营收分别为66.3/79.6/95.1亿元，归母净利润10.4/13.0/15.9亿元，同比+47.8%/25.5%/21.9%，当前市值对应PE分别为46.6/37.1/30.5倍，维持“买入”评级。

风险提示：疫情反复影响动销；门店拓展不及预期；行业竞争激烈。