安信证券-扬农化工-600486-优嘉三期贡献增量，盈利水平有望转好-210426

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■事件：2021年Q1，公司实现收入37.08亿元，同比+17.43%；实现归母净利润4.44亿元，同比-0.42%；实现扣非后归母净利润4.61亿元，同比+2.67%。

■优嘉三期贡献增量，毛利率后续有望提升。

据公告，受益优嘉三期项目自去年Q3建成投产，今年Q1，公司原药销售量较去年实现增长，杀虫剂+24.93%、除草剂+1.05%，营业收入+17.43%。

但受到产品价格下行、原材料涨价、大规模转固增加折旧、外汇远期合约浮动亏损增加、新收入准则下运输费计入营业成本等因素的影响，公司Q1整体盈利水平下滑，归母净利润-0.42%，毛利率23.48%（-3.96pct）、净利率12.01%（-2.14pct）。

回顾去年Q2，疫情影响农药需求，价格指数环比Q1继续下滑8.82%（据中农立华数据）。

我们认为，当前我国及欧美疫情已明显缓解，生产已逐渐恢复常态，且在当前原材料价格压力下，今年Q2原药价格大幅下滑可能性较小；叠加当前印度疫情较为严重，农药生产及出口受限，从而印度货源对我国农药产品的价格冲击有望减弱，若该态势持续时间较长，部分农药产品可能出现供应偏紧情况，价格有上行可能性，公司盈利能力也有望提升。

■四期项目持续推进，麦草畏销售有望转好。

公司持续新项目规划，为未来发展注入新动力，打开新空间。

优嘉四期项目加大布局了杀虫剂、杀菌局板块，助力公司完成农药领域全覆盖：据环评，项目涉及7310吨拟除虫菊酯、1000吨氟啶胺、6000吨硝黄草酮、3000吨苯醚甲环唑、2000吨丙环唑、1000吨虱螨脲、200吨羟哌酯、500吨增效剂、4500吨内部配套中间体及48373.36吨副产物。

截至2020年报，项目已完成备案、安评、环评等行政报批，进入土建施工阶段。

据公告，项目投产预计将新增营业收入29.87亿元，利润3.86亿元。

存量业务方面，公司除草剂大单品麦草畏，去年主动去库后，2万吨/年装置负荷提升、产能利用率已达50%（据2020年报）。

麦草畏由于漂移问题在美国多州禁用或限用，但随着科学施用方法的普及，以及双抗大豆未来在巴西的推广，公司麦草畏销售量有望提升。

■两化农业板块融合中的农药原药龙头。

2020年起，背靠两化农化资产融合大背景，作为“桥梁”的公司将担当起“两化”农业板块中农药研发与生产的大任。

对中化作物和农研公司的收购不仅丰富了原药品种，拓展了农药制剂的销售渠道和市场，也使得公司研产销一体化体系更加完整，有利于公司在市场竞争中赢得更多话语权，并有望在专利药领域打开空间。

未来，两化内重要的农化资产将集中在先正达集团（包含先正达-创制药及种子、安道麦-非专利农药、扬农化工-非专利及创制农药、荃银高科-种子、中化化肥-化肥等），在两化搭建的这个大平台下，公司将更易于与先正达集团内其他农化企业进行协同，助力公司获得更多更好的资源倾斜，发展更加的多元化，行业地位也将进一步提升。