中泰证券-万孚生物-300482-非新冠业务快速恢复，海外新冠家庭自检化带来抗原检测需求上升-210426

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事件：公司公告2021年一季报，实现营业收入6.97亿元，同比增长26.27%，归母净利润1.55亿元，同比增长58.84%，扣非净利润1.41亿元，同比增长48.61%。

业绩符合预期，非新冠业务快速恢复，海外新冠家庭自检化带来抗原检测需求上升。

公司2021Q1业绩落在业绩预告中值，符合市场预期，收入端增速慢于利润端主要是受2020年剥离渠道子公司业务影响，主营业务中随着国内疫情受控，公司非新冠业务预计实现较快速的恢复性增长，同时海外市场新冠检测向家庭自检方向倾斜，检测产品需求持续提升。

盈利能力上，由于产品结构变化，高毛利产品占比提升带来综合毛利率70.50%，同比提升3.11pp，费用端由于研发投入进一步提高同时可转债利息分摊影响，公司期间费用率46.45%，同比提高0.65pp，净利率21.88%，同比提升4.25pp，盈利能力进一步提升。

德国家庭新冠自检化持续拉动新冠抗原检测试剂需求。

公司新冠抗原检测试剂盒已于2020年下半年分别获得欧盟CE认证和NMPA应急审批通过，并于2021年4月获得德国BfArM批准进入自测清单，德国居民家庭自测的市场空间广阔，公司新冠抗原试剂有望持续放量，2021Q1公司合同负债1.04亿元，我们预计主要来自于新冠订单的预收款，为后续几个季度业绩增长奠定基础。

长期来说，多个战略新品带来持续成长性。

公司化学发光平台项目持续丰富，特色新产品血栓六项有望提升公司化学发光业务在高等级医院的市场份额；分子诊断领域，万孚倍特的全自动核酸分析系统已经获批，配套的血流感染试剂盒已处于报证阶段，呼吸道多重病原体检测试剂盒也已完成初步开发；万孚卡蒂斯的试剂生产车间已竣工；与百时美施贵宝共同推动MSI检测作为肿瘤的伴随诊断注册已经启动，带来长期成长空间。

盈利预测与估值：我们预计2021-2023年公司收入35.28、40.97、50.82亿元，同比增长25.52%、16.12%、24.04%，归母净利润8.40、10.51、13.69亿元，同比增长32.49%、25.12%、30.21%，对应EPS为2.45、3.07、4.00。

目前公司股价对应2021年41倍PE，考虑到公司是国内POCT龙头，短期业绩受益疫情快速增长，长期在新产品驱动下有望保持高成长性，维持“买入”评级。

风险提示：新产品研发、注册及认证风险，政策变化风险，汇率变动风险，新冠疫情变化风险。