平安证券-恒立液压-601100-液压油缸龙头地位稳固，液压泵阀渗透率快速提升-210427

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投资要点事项：公司披露2020年年报和2021年1季报，2020年公司实现收入78.55亿元（同比+45.09%），实现归母净利润22.54亿元（+73.88%）。

公司计划每10股派发现金红利6元（含税）。

2021年Q1公司实现收入28.57亿元（同比+108.71%），实现归母净利润7.83亿元（+125.53%）。

平安观点：业绩全面增长，液压泵阀表现亮眼。

2020年公司液压油缸、液压泵阀、液压系统、配件及铸件分别实现收入44.97亿元（同比+27.02%）、23.38亿元（+85.22%）、1.57亿元（+82.86%）、8.45亿元（+68.76%）。

（1）公司液压油缸包括挖机油缸和非标油缸，2020年公司挖机油缸实现收入31.27亿元，同比增长42.96%，与挖机行业增速基本一致，公司挖机油缸龙头地位稳固；公司非标油缸实现收入13.70亿元，同比增长1.25%，增幅较低主要是受海外起重机油缸业务拖累影响。

（2）2020年公司中大挖泵阀市场份额快速提升；在非挖领域的高空作业车、水泥泵车和起重机领域也实现了大批量装机，因而液压泵阀业务实现快速增长。

（3）公司液压系统的测试试验台、重工、海工三大版块成形，测试试验台、盾构机液压系统打破了海外垄断，实现了进口替代，液压系统业务得以高速增长。

（4）2020年公司铸造二期逐月投产，支撑了配件及铸件业务高增长。

综合毛利率和净利率均大幅提升。

2020年公司综合毛利率为44.10%（+6.33pct），其中液压油缸、液压泵阀、液压系统、配件及铸件毛利率分别为46.80%（+7.37pct）、52.27%（+14.35pct）、45.69%（+28.76pct）、6.22%（-21.71pct）。

（1）液压油缸、液压泵阀、液压系统毛利率大幅提升，一方面是因为公司规模效应凸显，另一方面是因为公司在产能紧张的情形下进行了产品结构优化。

（2）配件及铸件毛利下滑较多主要因为铸件二期投入较大，报告期内产能未完全释放，成本压力较大。

2020年公司销售净利率28.79%，同比提升4.81pct。

2021年Q1行业维持高增长，公司业绩表现优异。

2021年1-3月份，26家主机厂销售挖机12.69万台，同比增长85%。

2021年Q1公司实现收入28.57亿元，同比增长108.71%，环比增长12.83%；实现归母净利润7.83亿元，同比增长125.53%，环比增长0.17%。

我们预计2021年挖机行业增速将不低于20%，在行业增长和进口替代双重逻辑推动下，公司2021年业绩有望延续较高增长。

投资建议：鉴于行业景气度韧性较强以及公司液压泵阀市占率提升超预期，我们上调公司盈利预测，预计2021-2023年公司实现归母净利润30.79亿元、37.88亿元、45.31亿元（2021-2022年前值为24.15亿元、27.39亿元），对应当前股价的市盈率分别为35倍、28倍、24倍。

公司作为国内液压油缸和液压泵阀龙头，受益于行业景气向上，及新产品渗透率提升，业绩成长性有望延续，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：1）全球疫情加重风险。

如果新冠肺炎全球疫情持续加重，将对全球经济生产造成冲击，影响公司业绩。

2)工程机械行业需求下滑。

挖机油缸作为公司主要产品，与下游工程机械行业密切相关，如果工程机械需求显著下滑，公司挖机油缸业务将随之下滑。

3)地铁建设投资增速下滑。

公司非标油缸下游需求包括盾构机、高端海工海事、起重系列类，其中盾构机油缸是近几年增长的主要动力。

如果我国地铁等轨道交通建设投资增速下滑，盾构机需求随之下滑，公司非标油缸业务增长将不达预期。

4)液压泵阀业务开拓不及预期。

公司最新开拓的液压泵阀业务主要竞争对手为海外巨头，如果公司新业务开拓不及预期，将导致整体业绩增长速度放缓。