华西证券-中国恒大-3333.HK-业绩短期波动承压，控规模并降负债-210425

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事件概述2020年公司实现营业收入5098.5亿元，同比增长6.4%；归母净利润80.8亿元，同比下降53.3%。

业绩有所波动，利润率有望回升2020年公司实现营业收入5098.5亿元，同比增长6.4%；归母净利润80.8亿元，同比下降53.3%。

盈利能力方面，2020年公司净资产收益率、毛利率及净利率较上年同期-6.36pct、-3.67pct、-0.84pct。

公司为应对新冠疫情进行了全国促销活动，销售均价下降而单方交楼成本上升，因此利润率水平均有所下降，但随着疫情等外部因素退去，公司盈利能力有望逐步回升。

销售维持高增长，土地储备控规模2020年公司实现销售金额7232.5亿元，同比增长20.3%；实现销售面积8085.6万平方米，同比增长38.3%；近年来恒大坚持“高增长、控规模、降负债”的战略，2020年公司总土地储备建面2.31亿平方米，同比下降21.2%，公司规模管控初见成效。

践行降档目标，严控有息负债2020年公司剔除预收账款后的资产负债率为76.7%，净负债率为152.9%，现金短债比为0.47。

目前公司三道红线指标还未达标，但公司已制定降档计划：2021年6月30日，净负债率降到100%以下；2021年12月31日，现金短债比达到1以上；2022年12月31日，剔除预收账款后资产负债率降至70%以下，达到绿档要求。

投资建议中国恒大销售表现强劲，全面实施“高增长、控规模、降负债”的战略，业绩有望重回高质量的增长，土地储备充足，财务风险可控。

考虑到公司利润率有所下降及结算速度不及预期，我们下调公司盈利预测，预计公司2021-2023年营业收入为5893/6751/8358亿元（2021/2022年前值6343/7104亿元），EPS为1.40/1.72/2.24（2021/2022年前值2.53/2.86元）,对应PE为8.23/6/69/5.13,维持公司增持评级。

风险提示销售不及预期；利润率下滑；商业运营低于预期。