民生证券-绝味食品-603517-2021年一季报点评：21Q1业绩超疫情前，激励计划保障中长期成长-210427

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一、事件概述4月26日公司发布2021年一季报，报告期内实现营收15.06亿元，同比+41.22%；实现归母净利润2.36亿元，同比+274.69%，基本EPS为0.39元。

二、分析与判断21Q1业绩同比大幅增长，并超越疫情前水平21Q1公司实现营收/归母净利润15.06/2.36亿元，同比分别+41.22%/+274.69%，较2019Q1分别+30.49%/+30.15%。

20Q1新冠疫情对公司经营冲击明显，收入及利润下滑造成低基数效应。

21Q1疫情防控常态化后，公司动销已全面超越19Q1疫情前水平，较20Q1同比低基数大幅增长。

利润端，公司动销恢复，毛利率提高，同时销售投入增加，销售费用率同比小幅提升，归母净利润增速大幅高于收入端。

分产品看，21Q1公司鲜货类产品实现营收13.61亿元，同比+33.60%；其中禽类/畜类/蔬菜/其他产品分别实现营收10.54/0.25/1.46/1.36亿元，同比分别+29.07%/+194.25%/+40.52%/+51.69%。

21Q1鲜货类及禽类、畜类、蔬菜类产品均保持高速增长，经营状况已全面超越疫情前水平。

分地区看，21Q1西南/西北/华中/华南/华东/华北/新加坡香港市场分别实现营收2.37/0.05/3.97/3.17/3.10/1.74/0.25亿元，同比分别+41.08%/-74.71%/+36.33%/+69.41%/+33.86%/+31.81%/+56.00%。

除西北市场以外，各地区市场收入同比均实现30%以上的高速增长，主业景气度高企。

销售毛利率小幅上行，动销复苏导致营销投入有所增加21Q1公司毛利率为35.57%，同比+0.87ppt。

原因是：（1）下游动销恢复，销售收入同比增长，产品毛利率有所恢复；（2）新收入准则实行，运输费从销售费用重分类至主营业务成本，对毛利率负面影响小于动销带来的毛利率提升幅度。

21Q1公司整体期间费用率为15.22%，同比+0.61ppt。

其中销售费用率9.15%，同比+0.43ppt原因是（1）销售投入加大；（2）运输费用重分类。

管理费用率6.05%，同比+0.96ppt，原因是薪酬支出增加。

研发费用率0.24%，同比-0.01ppt；财务费用率0.23%，同比-0.77ppt。

股权激励计划叠加渠道布局深化，中长期成长性良好2021年1月，公司推出股权激励计划，激励对象覆盖124人，包括副总经理、财务总监及大部分核心管理人员。

该激励计划业绩考核目标集中于收入端，公司2021/2022/2023年营业收入较2020年应至少分别增长25%/50%/80%。

将收入增速目标分摊至各年，则2021~2023年的营业收入同比增速应分别不低于+25%/+20%/+20%。

股权激励计划鼓励管理层积极扩大营收规模，提升市占率水平。

2020年，公司营销策略从“跑马圈地，饱和开店”升级为“深度覆盖，渠道精耕”，具体措施包括优化现有渠道布局，加强复合式饱和开店，并在此基础上，重新深化商圈布局，打造交通体、商圈体、社区体、沿街体等7大渠道。

在疫情期间，公司给予加盟商较大力度的扶持政策，并逆势优化门店布局。

同时，公司重新构建渠道模型，开展精准营销，积极拥抱新业态、新渠道、新媒体，全方位提升品牌势能。

三、盈利预测与投资建议mary]预计21-23年公司实现营业收入65.98/79.30/96.20亿元，同比+25.1%/+20.2%/+21.3%；实现归母净利润9.69/11.82/14.48亿元，同比+38.2%/+22.0%/+22.5%，对应EPS为1.59/1.94/2.38元，目前股价对应PE为50/41/33倍。

公司估值高于休闲食品行业2021年整体39倍左右估值，考虑到公司市场地位稳固，未来收入目标较高，长期成长性良好，维持“推荐”评级。

四、风险提示：业务扩张速度不及预期，消费者消费意愿下降，食品安全问题等。