东方证券-阿里巴巴~SW-9988.HK-FY2Q22业绩点评：核心商业承压，坚定投资长期用户侧成效已现-211124

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FY2Q2022，公司实现营业收入2006.90亿元（yoy+29%），不考虑高鑫零售合并营收1804.38亿元（yoy+16%），经调整净利润285亿元（yoy-39%），经调整EBITA为280亿元（yoy-32%）。

核心观点收入整体不及预期，CMR业务承压。

本季度公司总营收2006.90亿元（yoy+29%），略低于我们的预期2107.37亿元。

分业务来看，客户服务收入716.95亿元（yoy+3.4%），增速出现明显下滑，主要因宏观层面消费整体放缓及公司核心服饰品类增长放缓所致。

云计算业务收入200亿元（yoy+33%），本季度起钉钉业务开始并入。

海外零售电商、菜鸟物流业务分别增长33%和20%，增长有所放缓。

两重因素压制整体盈利，云计算&DME盈利趋稳。

本季度公司经调整净利润285亿元（yoy-39%），经调整EBITA为280亿元（yoy-32%），主要由于核心利润贡献业务CMR增长放缓以及投资新兴业务亏损。

此外，云计算与数字娱乐经调整EBITA利润率分别为2.0%和-11.5%，盈利水平趋稳。

AAC增长亮眼，新兴业务投资保持定力。

公司社区团购业务在FY2Q21实现GMV环比增长150%。

饿了么单季度订单增长超过30%。

Lazda单季度订单增长超82%。

Trendyol单季度GMV增长超过80%。

公司对于各项新兴业务投入得到了优质的回报入。

淘特AAC本季度达2.4亿，环比新增5000万，带动阿里零售市场AAC环比新增3500万，其对于阿里生态体系的补充作用已经开始显现。

财务预测与投资建议基于宏观层面21年四季度电商行业整体增长放缓及公司自身下调业绩指引，我们调整FY2022-2024收入预测为8779/9998/11302亿元（原为9044/10655/12327亿元），经调整EBITA为1435/1676/2009亿元（原为1683/1978/2285亿元）。

分部估值计算公司市值总计37626亿元，对应每股价值208.7港元，维持“买入”评级。

风险提示疫情影响持续、行业竞争加剧、新业务孵化不及预期、行业监管趋严。