国盛证券-恒立液压-601100-业绩延续高增，非挖机领域持续拓展-210427

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2020年/2021Q1公司归母净利润分别为22.54、7.83亿元，同比分别增长74%、126%。

2020年，公司营收78.55亿元，同增45.09%；归母净利润为22.54亿元，同增73.88%；净利率为28.69%，较去年同期提升4.75%。

2021Q1公司收入及归母净利润分别为28.57/7.83亿元，同比分别增长108.71%、125.53%，净利率为27.41%，增加2.04%。

下游需求景气，泵阀品类放量高增提升收入整体弹性。

2020年国内主机厂挖掘机销量达32.76万台，同比增长39%，下游需求景气奠定公司收入高增长基础。

①挖机油缸，2020年公司共销售挖机油缸70.61万只，同增45.65%，实现收入31.27亿元，同增42.96%。

②非标油缸，销售收入合计13.70亿元，同增1.25%。

细分看，起重系列油缸出口受疫情影响，收入同比下滑超50%；盾构机油缸收入增长4.73%；高端海工海事油缸增长21.72%；新能源及其他非标油缸收入增长235.62%。

③液压泵阀，2020年子公司液压科技实现营业收入28.12亿元，同增102.23%；其中，液压泵阀收入23.38亿元，同增85.22%。

净利润9.33亿元，同增210.83%，净利率达33.18%，较去年同期提升11.59%。

当期，公司中大型挖机用主控泵阀及马达产品市场份额快速提升，70T以上挖掘机用泵阀也已通过主机厂的装机验证，并陆续小批量供货。

此外，高空作业平台/泵车/起重机用泵阀亦实现大批量装机。

④铸件，2020年公司铸造分公司铸件销量6.20万吨，同增65.33%。

铸造二期产能持续释放中。

产出效益提升、产品结构变化带动毛利率提升6.33%，费用率整体改善。

2020年公司产品综合毛利率为44.10%，同比增加6.33%，若考虑运输费/进出口费用等重分类至营业成本，可比口径公司毛利率提升约7%。

一方面，产量大幅增长，规模效应摊销成本；其次，产品结构优化，非标油缸择优、高毛利挖机油缸增速更快以及液压泵阀放量高增长。

强化内部管理，销售/管理费用率合计较去年降低1.72%。

挖机景气仍高，关注非标领域拓展空间。

2021Q1国内主机厂挖机销量12.69万台，同增85%。

与此相对应，单季公司挖机油缸收入同增89.22%；子公司液压科技收入同增173.62%。

挖机需求景气、中大挖泵阀份额持续提升支撑公司当前收入增长弹性；长期看，非挖领域用液压件以及液压系统产品的拓展将持续打开公司增长空间。

盈利预测与估值。

预计2021-2023年公司归母净利润分别为31.84、37.91、42.86亿元，对应当前股价PE分别为33.7、28.3、25.0倍，维持“增持”评级。

风险提示：工程机械行业景气度下滑；非挖领域市场拓展不及预期。