国盛证券-凯伦股份-300715-Q1业绩符合预期，产能扩张有望助力持续高增-210427

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事件：公司发布2021年一季报。

公司21年Q1实现营业收入4.45亿元，同比增长81.78%；实现归母净利润0.54亿元，同比增长104.03%。

期间费用率优化，毛利率同比有所下降。

21Q1营收增长82%，在20Q1同比50%的高基数之下仍然维持快速增长；2021Q1公司销售毛利率32.88%，一方面由于收入准则调整运输费从销售费用中调整至营业成本，按去年同口径的毛利率水平大约为36.6%，另一方面公司新建生产基地处于产能爬坡阶段成本较高及原材料价格上涨影响了毛利率水平；销售净利率12.17%，同比提升1.33个百分点。

期间费用率方面，销售费用率6.42%，同比下滑5.82个百分点，主要系运输费从销售费用中调整至营业成本，以20年的运输费率为参考，调整前销售费用率10%左右，同比下降较多；管理费用率4.43%，同比下降0.94个百分点；研发费用率3.86%，同比提升0.13个百分点，主要系报告期内加大研发投入所致；财务费用率1.72%，同比下降0.54个百分点。

经营活动现金流量净额同比基本持平，付现比同比下降。

2021Q1公司经营活动现金流量净额-2.47亿元，同比基本持平（去年同期为-2.49亿元）。

期内收现比69.90%，同比下降1个百分点，期末应收账款及票据16.23亿元，较去年同期增加10亿；其他应收款2.83亿元，较年初增加2.12亿元，主要系报告期内公司新增履约及投标保证金。

期内付现比136.7%，同比下降12个百分点，公司对上游占款增加，期末应付账款及票据8.92亿元，较去年同期增加6.33亿元。

期末公司存货2.54亿元，较期初增长54.40%，主要系报告期内公司原材料备货增加所致。

投资建议：公司在高分子防水卷材和聚氨酯涂料产品上积累并形成了行业领先的技术优势和品牌影响力，随着防水标准提高，高分子防水卷材持续渗透，产品需求占比有较大提升空间。

近年来持续加大产能投放和渠道扩张，特别是地产集采业务快速放量，不断拓展市场份额，定增15亿补流+限制性股票激励增强实力提振信心，助力公司持续快速增长。

我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.45、6.41和9.05亿元，对应EPS分别为2.61、3.75、5.30元，对应PE分别为20、14、10倍，维持“买入”评级。

风险提示：市场需求波动风险、应收账款增加的风险、原材料价格波动风险、市场竞争风险。