中信证券-阿尔特-300825-2021年一季报点评：业绩超预期，扣非创新高-210427

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公司2021年一季度实现营业收入2.02亿元，同比+38.2%；实现归母净利润0.40亿元，同比+86.4%，好于此前一季度业绩快报披露金额，超出市场预期。

同时，公司一季度实现扣非归母净利润3.88亿元，同比+89.8%，创下历史新高；客户结构不断优化，高端零部件总成配套业务贡献第二增长曲线的逻辑不断兑现，维持公司2021/22/23年EPS预测0.84/1.40/1.84元，给予2021年36倍PE的估值，对应目标价30.20元，维持“买入”评级。

公司2021年一季度业绩超出市场预期。

公司2021年一季度实现营业收入2.02亿元，同比+38.2%；实现归母净利润0.40亿元，同比+86.4%，好于此前一季度业绩快报披露金额，超出市场预期。

同时，公司一季度实现扣非归母净利润3.88亿元，同比+89.8%，创下历史新高。

报告期内，公司重点推动在手项目按时交付，同时积极把握市场机遇，签下多个重大项目，保证了较好的经营成果。

我们之前强调的客户结构不断优化，高端零部件总成配套业务贡献第二增长曲线的逻辑开始兑现。

毛利率为近三年最高，项目整体更为优质。

2021年第一季度，公司毛利率为41.1%，同比+0.7pct，环比+8.9pcts，为近三年中最高水平，主要系确认收入的新项目更优质，价格水平更高。

公司费用率为21.8%，同比-3.6pcts，环比+9.1pcts。

其中，销售费用率为2.5%，同比-2.1pcts，环比-1.1pcts；管理费用为11.4%，同比-1.4pcts，环比+5.2pcts；研发费用率为7.4%，同比+0.7pct，环比+5.0pcts，主要系前沿技术开发项目等投入加大；财务费用为0.5%，同比-0.4pct，环比+0.2pct，但绝对金额保持稳定。

国内全链条汽车设计龙头，受益行业需求爆发。

公司主要为整车厂提供汽车设计和开发服务，具备整车全链条设计和研发能力，从产品企划到样车开发，可一站式满足客户多样需求。

公司即将在北京投资近3,000万元建设行业领先的整车转毂环境舱项目，将进一步完善公司整车研发产业链布局，提升公司试验能力和市场竞争力。

随着电动智能新品牌、新车型不断推出，我们认为未来国内每年新车上市数量将快速增长，整车厂对独立设计公司的需求也将大幅提升。

我们预计2021/2025年国内独立汽车设计公司市场规模为101/272亿元，4年CAGR为28.1%。

电动智能新车型对设计研发要求较高，我们认为具备全链条设计研发能力的公司更有可能享受行业红利，扩大市场份额。

设计业务订单充沛，零部件系统业务开始放量。

公司是国内领先的第三方汽车设计机构，具备整车全链条设计和研发能力，显著受益于外资研发本地化和新势力造车的行业趋势，不断斩获大额新单。

据其年报披露，公司最近获得客户N、南宁产投汽车等客户的设计研发新订单超过13亿元，累计在手研发订单总额接近24亿元。

同时，公司基于自身与主机厂在设计研发上的深度合作，新开拓了核心零部件制造业务。

公司已开始为东风本田、广汽本田配套减速器产品，并获得宝能汽车、上汽通用五菱和德国大陆的动力总成部件订单定点，并预计订单总额在33~65亿元区间。

充沛的在手订单料将推动公司营收和业绩快速增长。

风险因素：客户新车型推出速度不及预期；零部件产业化落地速度不及预期；非公开发行及募投项目建设进展不及预期。

投资建议：公司是国内领先的第三方汽车设计机构，具备汽车全链条设计开发能力，受益于电动智能新品牌、新车型的大量推出；公司在手订单充沛，截至2020年年报累计在手研发订单总额接近24亿元，零部件业务订单总额在33~65亿元区间，有望驱动公司快速成长。

维持公司2021/22/23年EPS预测0.84/1.40/1.84元，给予2021年36倍PE的估值，对应目标价30.20元，维持“买入”评级。