华西证券-健友股份-603707-国外制剂业务高速增长，肝素原料毛利提升-210426

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事件概述公司公布2020年年报及2021年一季报：2020年公司实现营业收入29.15亿元（+18.03%）、归母净利润8.06亿元（+33.25%）；2021年一季度公司实现营业收入8.83亿元（+20.28%）、归母净利润2.73亿元（+33.51%）。

国外制剂业务高速增长基于公司对美国市场前期的深耕细作，目前公司在制剂出口方面达到了新高度部分，部分制剂产品在美国市场拥有了相对稳定的市场占有率。

肝素及低分子肝素制剂自2019年底在美国获批上市后，2020年达到3000万只的销售业绩，仅一年之内市场占有率迅速达到20%。

随着制剂ANDA批件不断获批，公司国外制剂业务将保持高速增长。

肝素原料药毛利率大幅提升随着肝素原料药供需矛盾持续突出，原料药价格持续稳定在高位，公司肝素原料药业务毛利率达到历史最高。

预计原料药涨价效应将传导至肝素制剂，有望给公司带来可观的利润弹性。

投资建议调整公司盈利预测，营业收入由2021-2022年的42.71/53.81亿元调整为2021-2023年分别为38.97/49.44/61.33亿元，归母净利润由2021-2022年的12.23/14.95亿元调整为2021-2023年分别为11.82/14.96/18.52亿元，对应2021-2023年PE分别为32/26/21，维持“买入”评级。

风险提示肝素粗品及原料药价格大幅下降、制剂出口销量低于预期、制剂海外提价不及预期。