华西证券-珠江啤酒-002461-销量快速恢复，盈利弹性释放-210426

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事件概述公司21Q1实现营收7.73亿元，同比+39.74%；归母净利润0.70亿元，同比+243.13%；每股收益0.03元。

分析判断:Q1销量高增，啤酒消费加速恢复Q1受益于去年低基数以及市场需求的快速恢复，公司啤酒销量同比实现高速增长，带动收入高增，也为全年收入恢复性增长奠定较好的基础，拆分量价来看，公司Q1啤酒销量较去年同期增长约40%，较19年同期下降2%左右，消费基本恢复至19年同期水平，销量高增主因去年同期低基数；Q1吨价相较于去年同期略有下降，不同价格带产品增长略有分化，以纯生为代表的高端产品占比持续提升，而低端产品因促销力度加大而吨价有所下降，使得整体吨价略有下降，但综合来看，公司产品结构仍在持续优化，纯生和拉罐产品占比稳步提升。

销量提升+结构优化带动整体盈利能力提升公司Q1毛利率和净利率分别为42.31%和9.74%，分别较去年同期+4.11和+5.83pct，销量提升和结构优化对公司整体盈利能力带来较为明显的优化。

公司毛利率即使在面临大麦等原材料价格上涨压力较大情况下相较于19和20年同期依旧实现较为明显的同比增长，主因不同价格带产品的毛利率相差较大，产品结构提升带动毛利率改善。

费用端来看，公司销售费用率和管理费用率分别较去年下降2.07和3.16pct，费用提升幅度远低于收入的增长幅度，一方面得益于需求的自然恢复，另一方面费用投放效率持续提升，公司自上而下推动提效降费。

综合来看，公司归母净利润实现243.1%的高增，净利率达到9.74%，盈利能力持续提升。

稳居广东啤酒市场首位，持续奋进迎行业变革公司多年位居广东啤酒市场第一，在华南地区拥有较高的品牌知名度，随着行业发展进入新阶段，珠啤预计将持续奋进，不断突围，巩固市场地位的同时提升利润率水平。

随着公司持续推进结构升级，纯生占比持续提升，以及0度新品的顺利铺市，我们长期看好公司在行业结构升级的大趋势以及公司提质增效的大方向下啤酒主业盈利能力持续提升，实现啤酒酿造产业和啤酒文化产业双主业携手发展，强化公司区域和行业竞争力。

投资建议维持盈利预测不变，我们预计公司21-23年的收入分别同比+9.0%/+5.5%/+4.0%；归母净利润分别为6.70/7.63/8.59亿元，同比+17.7%/+14.0%/+12.5%；EPS分别为0.30/0.34/0.39元；当前股价对应PE为37X/33X/29X，维持买入评级。

风险提示：行业竞争加剧、原材料价格上涨、募投项目建设不达预期。