中泰证券-久立特材-002318-盈利中枢继续抬升-210426

《中泰证券-久立特材-002318-盈利中枢继续抬升-210426（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-久立特材-002318-盈利中枢继续抬升-210426（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

业绩概要：公司发布2020年年度报告，报告期内公司实现营业收入49.55亿元，同比增11.68%；实现归属于上市公司股东净利润7.7亿元，同比增54.29%，折合EPS为0.91元，扣非归母净利润为6.60亿元，同比增46.99%；同时公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.8元（含税），分红率48%，股息率2.7%。

此外，公司发布2021年第一季度报告，报告期内公司实现营业收入12.89亿元，同比增59.32%；实现归母净利润1.42亿元，同比增78.72%，折合EPS为0.1457元。

经营数据：2020年公司钢管成品产量11.35万吨，同比增20.11%，销量10.88万吨，同比增14.34%。

具体品种来看，2020年无缝管产销量分别为5.11万吨和4.96万吨，同比增0.44万吨和0.24万吨，以销量折算吨售价47797元、吨成本32521元及吨毛利15275元，同比分别变动-949元、-1078元和+128元；2020年焊接管产销量分别为6.24万吨和5.93万吨，同比增1.46万吨和1.13万吨，同样以销量折算吨售价30589元、吨成本21272元及吨毛利9317元，同比分别提升2204元、226元及1978元。

此外，公司2021年经营目标为实现工业用成品不锈钢管销量12.63万吨，管件销量0.64万吨。

财务分析：公司2020年营收同比增11.68%，其中国内销售收入同比降9.57%，境外销售收入同比上升86.51%，主要源于公司提升境外市场占有率；综合毛利率29.21%，同比增1.77PCT，其中无缝管和焊接管毛利率分别同比上升0.89PCT和4.60PCT；具体下游中，石化天然气行业毛利率上升更为明显，同比增1.52PCT至32.05%。

期间费用率13.36%，同比降0.54个百分点，其中财务费用同比增41.62%，由汇兑损失上升所致，研发费用同比增10.59%。

净利润率15.65%，同比增4.22PCT，主要由于境外高端产品销售收入及毛利大幅上升。

加权净资产收益率20.96%，同比增5.59PCT。

全年业绩同比继续增长：根据公告，公司2020Q4归母净利为2.22亿元，环比降25%，同比增98%，四季度盈利因年底结算等原因环比下滑属正常状态，2019Q4归母净利环比同样环比下滑36.7%，但全年业绩同比继续实现增长。

公司业绩增长主要有三方面因素，一是公司业绩周期淡化，虽然2020年油价曾大幅下挫，但利好后端炼化项目，公司无缝管充分收益多个炼化项目二期中标项目，油气订单向产业链后端转移；二是公司2020年克服新冠肺炎疫情带来的不利影响，前期研发投资的高端品种出口受益，实现境外高端品种收入及毛利历史新高；三是公司对永兴材料投资收益。

回购股份实施股权激励：根据公告，公司将在12个月内按不超过15元/股的价格回购1000万股（含）到2000万股（含），占公司总股本的1.02%-2.05%，主要用于员工持股计划或者股权激励，彰显公司对其未来发展的信心，将股东利益、公司利益和员工利益紧密结合在一起，增强投资者信心。

投资建议：公司作为不锈钢管行业的龙头，经过十多年持续不断的研发投入和积累，中高端产品逐渐投产并有订单兑现，盈利能力随之提升且周期属性开始淡化，整体竞争能力明显提升。

考虑到近期油价连续上行，油气投资有望进一步上行带动公司相关传统产品需求，我们预计2021-2023年归母净利润分别为9.92亿元、10.10亿元、10.55亿元，同比增速28.54%、1.85%和4.49%，折合EPS为1.03元、1.05元及1.09元，对应PE为14X、13X和13X，维持“增持”评级。

风险提示：油气行业景气度持续时间不及预期；公司产品订单不及预期；宏观经济大幅下滑。