中泰证券-宝钢股份-600019-成本削减计划超额完成-210426

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业绩概要：公司发布2020年年度报告，报告期内公司实现营业收入2836.74亿元，较调整后同比降2.72%；实现归属于上市公司股东的净利润126.77亿元，较调整后增0.91%，折合EPS为0.57元；同时公司拟派发现金股利0.30元/股（含税），预计分红66.81亿元，分红率52.7%，股息率3.46%。

此外，公司发布2021年第一季度报告，报告期内公司实现营业收入836.07亿元，较调整后增39.4%；实现归母净利润53.59亿元，较调整后增247.76%，折合EPS为0.24元。

（注：2020年6月公司控股子公司财务公司吸收合并武钢财务公司并依据企业会计准则对三表进行重述）经营数据：2020年公司商品坯材产销量分别为4562万吨和4597.5万吨，同比降2.7%和2.6%，结合年报数据和销量折算吨钢售价4276元、吨钢成本3761元及吨钢毛利515元，同比分别变动+7元、-25元及+32元。

具体品种来看，冷轧碳钢板卷、热轧碳钢板卷、钢管产品及长材产品吨钢毛利分别为663元、410元、312元及591元，同比变动+145元、+44元、-456元及-234元，长强板弱格局开始扭转。

此外，梅山基地、东山基地、青山基地分别实现净利润5.6亿元、27.7亿元及6.5亿元，同比增长55.6%、32.1%及282.4%。

财务分析：公司2020年营业收入同比降2.72%，其中商品坯材营业收入同比降2.4%，主要因钢材销量同比降2.6%；2020年综合毛利率12.1%，同比降0.73pct，其中商品坯材销售毛利率同比增加0.7pct，具体品种来看，冷、热轧碳钢板卷毛利率同比增2.9pct和1.0pct至13.6%和11.3%，钢管和长材毛利率同比降6.6pct和5.2pct至5.4%和14.6%。

2020年期间费用率6.16%，同比降0.81pct，吨钢期间费用同比降51元至380元，主要因财务费用同比降41%，一是源于公司发行较低成本直接融资，二是源于美元升值形成汇兑收益2.2亿元。

2020年净利率4.93%，同比增0.17pct，吨钢净利同比增10元至304元。

剔除财务公司影响，2020年公司经营活动产生的现金流量净额405.4亿元，与上年同期经营活动产生的现金流量净额相比增加流量79.7亿元。

四季度业绩亮眼：2020Q4公司归母净利48.2亿元，环比增24.9%，延续三季度业绩边际改善趋势，业绩亮眼仍主要得益于下游汽车、家电及工程机械行业持续回暖，对应板材尤其冷轧需求表现继续向好。

根据我们测算，2020Q4热轧、冷轧及螺纹钢吨钢毛利分别环比变动-11元、+406元及+78元，在四季度原料价格强势的情况下，板材盈利表现相对更优异，其中冷轧在Q3吨钢毛利环比增加226元的基础上，Q4继续环比增加406元，与下游需求情况一致；热轧在Q3吨钢毛利环比增加131元的基础上，Q4环比仅微降。

此外，宝钢作为行业龙头，技术优势叠加服务优势使得产品存在溢价，根据公司披露的期货价格调整通知，2020Q4冷轧累计提价300-500元/吨不等，低于行业均价上涨幅度700-800元/吨，但2021年1-2月继续累计提价900-1400元/吨不等，虽然调价存在一定滞后性，但补涨幅度大幅高于行业平均。

一季度业绩再创辉煌：2021Q1归母净利53.59亿元，同比增247.76%，环比增11.2%，创2019年以来单季度最佳。

2021Q1公司完成铁产量1116万吨、钢产量1285.8万吨，商品坯材产销量分别为1227万吨和1201.3万吨，同比增9.4%和13.5%。

销售价格方面，2021Q1平均售价5194元/吨，同比增979元/吨，增幅23.2%，整体营业收入增39.4%，毛利率14.52%，环比增3.6pct，同比增4.0pct；净利率7.23%，环比增0.95pct，同比增2.01pct，吨钢净利环比增加35元至470元。

一季度盈利同比大幅提升有2020年初疫情影响，但也与公司过去几年持续提高自身安全边际有关，一季度实现成本削减12.9亿元，同时一季度硅钢重点产品销量创历史新高。