中信证券-国药股份-600511-2021年一季报点评：业绩增长逐步恢复，麻药保持较好景气-210427

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2021年一季度公司业绩在去年同期受累疫情的背景下，增长逐步恢复，符合市场预期。

作为我国麻精特药龙头及北京地区分销龙头，公司的卡位优势明显，依托资源和资金优势公司创新转型持续，长期发展前景广阔。

维持公司2021-2023年EPS预测2.17/2.49/2.82元，对于PE16/14/12倍，给予目标价41.23元，对应19倍PE，维持“买入”评级。

2021Q1业绩增长逐步恢复。

2021年一季度公司实现营业收入103.47亿元，同比增长26.03%，归母净利润为2.98亿元，同比增长28.38%，扣非净利润为2.92亿元，同比增长50.64%，在去年同期受累疫情的背景下，目前业绩增长已逐步恢复，符合市场预期。

预计2021Q1公司麻药批发业务继续保持稳健增长，同时参股的麻药工业板块贡献投资收益6380.31万元（+145.36%），麻药板块继续保持较好景气度。

北京分销龙头及全国特色麻药龙头地位稳固。

公司是北京市医药分销龙头，截至2020年年末，国药股份在北京地区实现二、三级医院客户的百分之百覆盖；社区基层医疗机构覆盖率提升至95%以上；麻精药品市场份额保持80%左右，仍然保持行业首位。

公司在巩固传统存量业务发展的基础上积极拓展创新模式。

开展送药到家服务项目，为公司增加了互联网医疗药品的配送模式。

同时，公司创新推动麻醉药品板块的数字化转型，进一步增加麻药供应链的价值。

另外，公司积极推进资本整合，完善业态网络布局，有望发掘新的利润增长点。

板块协调均衡发展，长期稳健增长可期。

（1）直销：由于带量采购品种扩大与北京疫情影响，公司直销业务收入有所下降，但市场份额稳中有升。

北京三次带量采购中，国药股份共取得186个品规的配送权。

（2）分销：推动精细化管理，优化产品结构，推动服务转型及资源整合双突破。

（3）器械：参与高值耗材的带量采购招标，引入人工晶体、心脏支架等器械高值耗材，下阶段将会重点引入骨科植入耗材。

（4）麻精：通过与麻药厂家、主流供应商的合作项目，有效增强了麻药上下游合作黏性，继续巩固了麻药优势地位。

（5）特色：战略部署OEM、口腔、线上商城推进转型升级。

运营效率有所提升，费用率略有下降。

2021Q1公司毛利率同比下降0.11个百分点至6.57%，净利率同比上升0.05个百分点至2.88%，整体盈利水平仍较为稳定。

2021Q1公司期间费用率同比下降0.56个百分点至2.92%，其中销售和管理费用率分别同比下降0.42、0.14个百分点，财务费用率同比持平。

此外，2021Q1公司经营活动现金净流量为-12.02亿元（去年同期为-11.48亿元）。

从营运水平来看，2021Q1公司存货周转率有所提升，应收账款周转率有所提升，整体的净营业周期同比下降37.16天，营运水平有所提高。

风险因素：招标降价风险，业务整合低于预期。

投资建议：作为我国麻精特药龙头及北京地区分销龙头，公司的卡位优势明显，依托资源和资金优势公司创新转型持续，长期发展前景广阔。

维持公司2021-2023年EPS预测2.17/2.49/2.82元，对应PE16/14/12倍，给予目标价41.23元，对应19倍PE，维持“买入”评级。