浙商证券-中银航空租赁-2588.HK-深度报告：熨平周期，逆势而上-210426

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1、数据：长期财务数据优异，市盈市净估值双低ROE：连续12年保持13%以上，平均ROE达到15%以上；净利润率：2012-2019年连续8年均高于30%；净利润增速：2008-2019年（12年）年均复合增速19%，近5年（2015-2019）年均复合增速18%。

估值：上市以来平均PE（TTM）9倍，平均PB（TTM）1.2倍2、模式：做飞机租赁及买卖，收入稳健成本固定飞机租赁公司的赚钱要素：购买飞机成本越低越好、出租的租金越高越好、融资成本越低越好、飞机处置价格越高越好。

公司租赁收益率稳中有升、财务成本主要是固定利率成本，受利率波动影响小。

3、催化：未来三年市场向好，新进飞机贡献高增2021-2024年航空市场持续好转，（1）飞机市场价值回升，公司飞机账面价值产生溢价，不必计提大额减值；（2）飞机买卖开始活跃，利好租金收益提升；（3）飞机租赁市场活跃，公司20-21年大幅增加的机队将产生较好的收益。

此外，公司20年共引进54架飞机，其中16架于2020年12月交付，预计将为公司2021年收益产生较大正贡献。

4、预测：未来两年利润高增，按正常估值58%空间我们预计，公司2021-2022年净利润分别为7.6、9.9亿美元，对应EPS分别为1.09、1.43，对应当前PE分别为8.3、6.3倍。

给到公司2021年10倍PE，对应今年股价84.8港元，同时，我们看到2022年，公司10倍PE，对应股价111.25港元，较当前股价有58%上行空间，“买入”评级。

（按照美元：港元=1：7.78）风险提示全球航空业恢复不及预期航空公司客户违约风险飞机制造商减产导致延迟交付飞机市场价值下跌导致减值风险。