国金证券-绝味食品-603517-门店经营快速恢复显著，利润弹性凸显-210426

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事件简述4月26日，公司发布2021年一季报，2021年Q1实现营业收入15.06亿元，同比增长41.22%；归母净利润2.36亿元，同比增长274.69%。

事件点评门店经营恢复不负众望，局部疫情不改恢复大势：公司2021年Q1卤制食品销售收入13.96亿元（+36.8%），相较2019年Q1同比增长25.5%。

2020年Q1因为疫情封闭线下销售和居家隔离影响消费，导致公司高人流量的高势能门店关店率较高，因此营收受到明显影响。

2020年公司选择逆势开店贡献门店增量，2020年净新增1445家达到12399家门店。

2020年门店量增贡献13%，2019年门店量增贡献10%，因此当前门店结构下整体经营已基本恢复至正常水平，社区门店恢复程度较高势能门店更快，虽然2021年Q1局部地区疫情存在反复，但并未对整体营收恢复产生较大影响。

门店收入改善后利润弹性恢复较快，降本增效持续带来费用下行：2021年Q1毛利率为34.5%，同比提升4.8pct。

2020年公司持续受益于鸭养殖周期带来的采购价下行+工厂端的成本有效控制，Q2和Q3毛利率改善显著。

当前养殖周期趋势依旧处于原材料价格有利位置，公司对鸭脖采购的议价能力逐年增强，全国的工厂布局仍有效率的提升空间。

从费用端来看，2021年Q1销售费用率为6.68%，同比下降4.58pct；管理费用率为5.71%，同比下降0.35pct。

与历史年份相比，费用率依旧处于较低的位置。

终端复苏带来投资收益改善，归母净利率稳中有升。

2020年Q3以来餐饮行业复苏态势显著，同时公司投资净收益亏损幅度减小，2021年Q1投资净收益为-630万，显著优于2020年同期水平。

因此2021年Q1归母净利率为15.66%，同比提升9.76pct。

若无2020年疫情影响，公司净利率呈现逐年稳步提升趋势不变，Q1净利率水平体现了当前经营已恢复至正常态势。

盈利预测门店经营恢复+逆势开店的量增贡献有望带来收入利润增长弹性，预计公司2021-2023年收入增速为26%/21%/20%，归母净利润增速为43%/26%/24%，EPS为1.65/2.08/2.57元（21-23年较此前调整-7%/-9%/-9%），对应当前股价PE倍数为48/38/31倍，维持“买入”评级。

风险提示宏观经济下行风险、终端消费恢复不及预期、区域性竞争态势变化风险。