国盛证券-通化东宝-600867-一季度业绩略超预期，甘精胰岛素表现亮眼-210427

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事件:公司发布2021年一季报。

2021Q1，公司收入8.23亿元，同比+14.52%，归母净利润3.37亿，同比+21.33%，扣非归母净利润3.37亿元，同比+20.46%。

业绩略超预期，利润水平提升增厚业绩。

公司21Q1业绩实现21%的业绩增长，比我们此前的预期略高。

公司业绩提升主要驱动力是三代胰岛素放量和利润水平提升，21Q1公司净利率达40.9%，同比提高2.3pct，达到历史最高水平。

二代胰岛素业务增长回暖，甘精胰岛素放量较快。

据公司微信公众号，公司二代人胰岛素21Q1实现同比7.18%增长，相对于20年的同比基本持平明显回暖；甘精胰岛素21Q1实现收入7000多万元，相比2020H1的4051万元，增量显著，根据我们此前的拆分，20Q4甘精销售额约为5000万元，21Q1环比增速40%，超出市场预期。

公司此前年报披露目前实现了在25省、市的挂网及备案工作，已开发的二级以上医院2900多家，在此基础上，我们预计2021年公司甘精胰岛素有望实现高速增长，收入有望达3亿元以上，毛利率在20年90%基础上进一步提升。

后续产品研发值得期待。

公司的门冬胰岛素已处于报产后现场检查，有望21年上半年获批；门冬胰岛素50和30已完成Ⅲ期临床，21年2月提交pre-NDAmeeting申请，预计21年上半年可能报产，22年有望获批；四代胰岛素超速效赖脯胰岛素注射液在21年3月向CDE提交了平行开展Ⅲ期临床试验沟通交流会议申请，有望加速临床进度。

GLP-1产品利拉鲁肽2020Q3完成Ⅲ期临床全部病例观察，预计6月完成数据库锁定，Ⅲ期临床工作接近尾声。

2代胰岛素欧盟注册的Ⅲ期临床试验已经完成。

口服降糖药多个品种21年有望获批。

与药明康德合作的1类新药三靶点抑制剂临床获受理。

员工持股有望激活经营。

公司2020年11月26日完成股票期权和限制性股票授予，股票期权授予数量5323.5万份，行权价格为14.31元/份，对象为6为高管及372为业务骨干；限制性股票授予对象为92位业务骨干，合计持股699万股，授予价格8.50元/股。

业绩考核指标为2021-2023年归母净利润不低于10.50亿元，12亿元，14亿元，激励出台后公司业务发展有望加速。

盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为11.3亿元、13.9亿元、17.2亿元，对应增速分别为21.1%，23.3%，24.0%；EPS分别为0.55元、0.68元、0.85元，对应PE分别为22x、18x、15x。

维持“买入”评级。

风险提示：胰岛素价格受政策影响降低；甘精胰岛素推广不及预期；市场竞争加剧；大股东质押风险。