中信证券-稳健医疗-300888-2021年一季报点评：业绩表现优异，医疗和消费均实现快增-210427

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公司一季度业绩表现强劲，利润同比增长51%，医疗和消费收入分别+67%/+40%。

随着公司不断加强产品研发、渠道布局，夯实供应链基础，看好未来医疗和消费业务均实现良好增长。

维持公司2021-23年EPS预测为4.51/5.83/7.42元。

公司本身质地优秀，同时身处医疗和消费两大广阔市场，发展空间大，因此维持目标市值为1000亿（对应2022年40倍PE），对应目标价235元，维持“买入”评级。

1Q21业绩延续高增，利润同比增长51%。

1）收入及利润：公司1Q21实现收入22.68亿元/+52.97%，归母净利润4.81亿元/+50.74%，扣非归母净利润4.55亿元/+43.12%。

非经常性损益主要包括投资收益2434万元、政府补助1323万元以及非流动资产处置亏损908万元。

2）成本及费用：由于防疫物资价格有所回落，公司1Q21毛利率下滑0.98pct至54.68%。

线下门店的正常营业和扩张以及销售人员增加，销售费用增长31%至3.92亿元，销售费用率有所优化下滑2.90pcts至17.29%。

管理团队规模扩大以及股权激励费用导致管理费用增加143%至1.53亿元，费用率提升2.51pcts至6.77%。

研发投入加大，研发费用增加126%至9919万元，费用率提升1.41pcts至4.37%。

整体净利润率下滑0.31pct至21.18%。

3）现金流：公司1Q21经营性现金流净额下滑-69%至1.88亿元，主要系支付员工薪酬（3.67亿元/+71%）和各项税费（3.13亿元/+274%）增加。

医疗耗材：仍有不俗表现，1Q21同比增长67%。

公司1Q21医疗耗材实现收入13.76亿元/+67.2%，收入占比提升5pcts至61%。

分区域看，境外/境内分别销售5.96/7.80亿元，同比+405%/+11%。

医疗业务的大幅增加主要系医疗产品产能较1Q20大幅提高。

全年看，公司有望在医疗领域进一步拓展渠道（包括国内医院、药店以及海外电商、零售等渠道），加大产品研发（主要是高端敷料和手术包）和销售推广（学术论坛、销售人员地推等），着手进行医疗板块的数字化升级（管理、制造、物流等），预计2021年除防疫物资外医疗耗材会有较快的增长。

消费：线下复苏良好，全棉时代增长提速。

公司1Q21消费业务实现收入8.18亿元/+40.4%，其中全棉时代实现收入8.07亿元/+41.39%。

分渠道看，全棉时代线下门店收入（含加盟、直营以及全棉里物）达2.28亿元/+60.59%，主要系1Q20疫情影响下门店开店困难，基数较低。

全棉时代电商收入（含传统电商和小程序）实现收入4.76亿元/+31.91%。

2021年全棉时代的工作重心将围绕提升运营能力，包括加强线上线下多渠道的融合和新兴渠道的拓展，在产品上更加聚焦，提升爆款塑造能力等，预计2021年全棉时代有望夯实品牌竞争力，在2020年基础上加速增长。

风险因素：下游需求波动、行业竞争加剧、原材料价格波动、募投项目建设不及预期等风险。

投资建议：公司一季度业绩表现强劲，利润同比增长51%，医疗和消费收入分别+67%/+40%。

随着公司不断加强产品研发、渠道布局，夯实供应链基础，看好未来医疗和消费业务均实现良好增长。

维持公司2021-23年EPS预测为4.51/5.83/7.44元。

公司本身质地优秀，同时身处医疗和消费两大广阔市场，发展空间大，因此维持目标市值为1000亿（对应2022年40倍PE），对应目标价235元，维持“买入”评级。