华创证券-爱美客-300896-2021年一季报点评：嗨体持续高速增长，品牌力抬升利润率-210427

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事项：公司21年Q1营收2.59亿元（+227.52%），环比+5.92%，归母净利润1.71亿元（+296.50%），环比+14.36%；扣非后1.62亿元（+303.31%），环比+12.83%；非经常性损益主要有243万元政府补助和506万元持有交易性金融资产等的投资收益。

毛利率+2.66pct至92.50%，环比-0.88pct；净利率+10.61pct至63.94%，环比+2.95pct。

费用率端：销售费用率-3.39pct至10.68%，环比-2.20pct；管理费用率（含研发）-5.44pct至13.54%，环比-5.08pct；其中研发费用率+0.09pct至9.01%，环比-2.73pct；财务费用率-3.87pct至-4.63%，环比+0.72pct；期间费用率-12.70pct至19.59%，环比-6.56pct。

21Q1系产品销量增加公司回款增加，经营活动净现金流量1.55亿元（+1998.04%）。

eps=1.24元（+158.33%），roe(加权)=3.76%（-2.57pct）。

评论：公司Q1业绩超2020H1的1.47亿元，略超我们预期。

Q1为医美淡季，Q4为旺季，相比之下Q1毛利率环比有所下降。

熊猫针相比原颈纹产品利润率更高，毛利率季度间略微波动体现了部分供需关系。

净利率同比环比均有所提升，主要为嗨体及熊猫针占比提升（预计提至70%左右），其中熊猫针占（嗨体系列）比预计约15%左右（销量），考虑熊猫针出厂价显著高于颈纹产品，预计其收入占比在25%+；其余产品系列预计较为稳定。

嗨体系列目前为公司主力产品，随着知名度提升、品牌力向上，销售费用率下行；另随着规模增长，管理费用率（含研发）相比2020年下降1.31pct，相比2020Q1下降3.39pct。

经过前期的培育，嗨体系列近年来高速增长，销售数量上从2019年的68.8万支增长至2020年的约120+万支，再到今年Q1预计约45-50万支；另公司单品宝尼达预计增长约20%左右。

高毛利率产品占比提升有望带动公司毛利率水平向上。

若童颜针如期获批，上市初期仍需进行消费者市场教育与医生培训等相关工作，预计产生增量费用投入。

近期长春圣博玛生物童颜针获批，此前华东医药少女针获批，预期公司童颜针为复配成分因此料批复较为谨慎，但产品有特色，且几家厂商共同教育市场也将加速消费者认知和医生手法进阶。

盈利预测、估值及投资评级：基于公司Q1经营状况，我们上修盈利预测，预计2021-2023年净利润分别7.6亿、11.1亿、14.8亿（原预测2021-2023年为7.2、10.4、14.2亿元），当前市值对应2021年为166倍PE，考虑预计2022相对2020年复合增速约60%，给予2倍PEG，对应目标价620元。

维持“推荐”评级。

风险提示：重大产品安全事故、产品获批进度不及预期、行业监管变化、行业竞争加剧、新品推进不及预期等。