华金证券-云铝股份-000807-单季度收入、净利创新高-210427

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◆2021年Q1公司净利同比、环比双增：2021年Q1公司实现收入101.10亿元，同比增长68.69%，环比20年Q4增长4.45%，实现归母净利6.82亿元，同比增长276.86%，环比20年Q4增长105.25%，毛利率和净利率分别为16.65%和6.74%，同比分别上升2.5和3.7个百分点，单季度EPS为0.22元，单季度收入和净利均为公司上市以来最高值。

◆产能释放、价格上升、成本费用控制良好驱动盈利提升：公司业绩增长动力来自三个方面：其一来自于产能释放，公司鹤庆二期（24万吨/年）于2020年中投产；其二，2021年Q1市场电解铝价格同比、环比分别上升2.5%和1.5%，吨铝净利同比上涨19.5%；2021年Q1公司各项费用控制良好，三项费用率合计为5.46%，同比、环比分别下降4.0和2.5个百分点。

◆预期初得验证，成长刚刚起步：短期来看，电解铝行业受益经济复苏，下游除电网相对平稳外，地产、汽车、家电等需求强劲；中长期来看，在“双碳”目标下，电解铝行业未来3-5年有望超越经济周期延续高景气，主要驱动来自供给天花板提前达到，新能源汽车、光伏等成为需求新动力；从产业链的利润分配格局来看，铝土矿、氧化铝集中投产，电解铝产能成为行业瓶颈和利润集中环节；从行业竞争格局来看，作为碳排放主要行业，火电铝后期面临碳成本内部化的风险，公司作为唯一一家纯水电铝公司将充分受益于行业平均成本上行；从公司自身成长来看，昭通、文山的投产给公司分享行业景气增加乘数效应，预计年底公司电解铝产能有望达到323万吨，是同类公司中价格弹性最大，产能市值最低的公司。

◆投资建议：我们根据Q1产品和原料的市场价格以及公司的费用情况变动上调了公司业绩，调整后公司2021年至2023年每股收益分别为0.74、1.21和1.36元。

净资产收益率分别为18.8%、23.9%和21.2%，重申买入-B评级。

◆风险提示：项目投达产进度不及预期；云南电价政策变动；“双碳”政策影响进度和程度不及预期；下游新能源汽车增长不及预期。