国金证券-凯赛生物-688065-业绩回升态势延续，生物基聚酰胺工业化在即-210426

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业绩简评公司4月26日发布一季报，实现营收4.87亿元，同比增长20.09%，环比增长41.20%；归母净利润1.41亿元，同比增长19.45%，环比增长3.61%。

经营分析疫情回暖提升海外需求，Q1业绩持续恢复。

公司一季度营收以及归母净利润同比大幅增长，主要由于由于全球疫情缓解，国际物流恢复，一季度国际订单持续恢复明显，一季度长链二元酸销量同比和环比均有所提升。

公司各费用率环比下行，但毛利率由四季度66.63%下行至一季度44.23%，主要由于公司一季度癸二酸产品销售增加，拉低整体长链二元酸业务毛利率。

公司一季度经营活动现金1.13亿元，去年同期为-0.30亿元，经营活动现金流同比大幅改善；公司总资产128亿元，环比四季度增长5.87%，主要由于公司吸收山西太原项目合资方注册资本金6亿元，以及公司净利润同比提升所致。

碳中和背景下公司布局山西合成生物产业生态园区，打造“零碳”产业园区。

生物基戊二胺是赖氨酸在脱羧酶的作用下发生脱羧反应产生的化合物，其主要原料是玉米、秸秆等生物质资源，通过光合作用固定大气中的二氧化碳，相比传统PA66的原料己二胺使用化石原料生产，在原料使用上实现“负碳”排放；并且核心加工过程采用微生物发酵，相比化学法生能源消耗明显减少，碳排放优势明显。

公司与山西综改区合作共建山西合成生物产业生态园区”，投资项目包括年产240万吨玉米深加工项目、年产50万吨生物基戊二胺项目、年产90万吨生物基聚酰胺项目和年产8万吨生物法长链二元酸项目,未来将在园区内一定范围内实现“零碳”排放。

长链二元酸业务具备定价权，预计盈利稳定增长。

公司长链二元酸业务（不包括癸二酸在内）全球市占率80%以上，具备行业定价权。

未来公司将继续丰富生物法长链二元酸的产品线，目前癸二酸样品已经过部分下游客户验证，预计随疫情好转以及癸二酸产量逐步增加，预计公司2021年长链二元酸业务盈利稳定增长。

盈利预测与投资建议预计公司2021-2023年营收23.62/27.36/32.60亿元；归母净利润5.84/6.95/8.37亿元，对应PE为58.90/49.50/41.10倍，维持“增持”评级。

风险提示生物基聚酰胺产能建设及投放不及预期；长链二元酸产品销量下滑；长链二元酸产能不能及时消化。