信达证券-江苏神通-002438-多领域深化布局，充分受益“双碳”趋势-210426

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事件：近日公司发布2020年报和2021年一季报，公司2020年实现营收15.86亿，同比增长17.60%，实现归母净利润2.16亿元，同比增长25.58%，基本每股收益0.44元；2021年一季度实现营收4.72亿，同比增长48.72%，实现归母净利润0.66亿元，同比增长60.79%，基本每股收益0.14元点评：2020年收入稳增，毛利率和费用率均有所下降。

2020年受疫情影响Q1-Q2收入负增长，Q3-Q4增速转正，全年收入15.86亿元，同增17.6%。

2020年新增订单22.92亿元，其中核电军工事业部6.55亿元（含乏燃料后处理项目2.82亿元），冶金事业部5.80亿元，能源装备事业部1.52亿元，无锡法兰4.87亿元，瑞帆节能4.18亿元。

2020年毛利率同降3.81个百分点至32.14%。

但费用管控增强，费用率有所下降。

2020年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为6.44%、4.71%、1.11%，分别同降3.49、0.45、0.30个百分点，合计下降4.24个百分点。

2020年净利率同增0.87个百分点至13.63%。

核电业务受益审批重启和乏燃料需求释放，有望保持高增。

2020年核电业务收入3.46亿，同增16.61%，毛利率39.47%，同降9.81个百分点。

2019-2021年已连续三年有新机组获批，2021年政府工作报告再提核电，核电审批或进入常态化，双碳目标下核电装机需求有望高增。

公司核电阀门竞争力强劲，自2008年以来获得已招标核级蝶阀、核级球阀90%以上订单。

此外，乏燃料后处理需求逐步释放，预计到2025年我国核电站累积乏燃料达1.5万吨左右，乏燃料处理需求空间大。

公司截至目前已获乏燃料后处理订单3.7亿元，预计仍将保持高增。

冶金业务受益碳中和趋势，拓展通用领域加码成长。

2020年冶金业务收入4.91亿元，同增11.82%，毛利率35.36%，同增1.21个百分点。

公司冶金专用阀门主要用于对冶金企业具有节能、减排及降耗效果的高炉煤气全干法除尘系统、转炉煤气除尘与回收系统和焦炉烟气除尘系统，主要产品市场占有率达70%以上，公司研发的高炉炉顶均压煤气回收技术2018年在龙腾特钢得到成功应用后，已经向全国各大钢铁企业高炉系统推广，竞争力优势明显，将充分受益于碳中和趋势。

此外，公司在冶金通用阀门领域持续深化布局，加码冶金业务高成长。

节能服务业务增长较快，其他业务多点开花。

2020年节能服务业务收入1.73亿，同增63.26%。

瑞帆节能3月中标钢铁减排项目，为邯郸钢铁集团河钢邯钢老区退城整合项目配套煤气加压储配站及煤气发电工程合同能源管理项目按“合同能源管理”模式进行专项节能服务，预估合同总金额16.06亿。

此外，2021年定增募投项目包括无锡法兰年产1万吨大型特种法兰研制及产业化建设项目，竞争力进一步增强，业绩贡献稳步提升。

此外在军品和氢能领域布局持续深化。

氢能业务自2019年布局以来进展顺利，电堆阀门去年开始进入产品验证阶段，另外储氢。