首创证券-钢研高纳-300034-历史最高利润业绩超预期，多线需求共促业绩释放-210426

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事件：公司发布《2020年年度报告》及《2021年一季度报告》，实现营业收入15.85亿元，同比+9.57%；实现归母净利润/扣非归母净利润2.04/1.83亿元，同比+30.8%/27.6%；公司21年一季度实现营业收入3.50亿元，同比+43.28%；实现归母净利润0.56亿元，同比+96.8%，为公司历史最佳一季度利润。

评论：1、持续受益高温合金高景气发展，实现历史最高年利润超预期。

公司20年业绩超预期，年度实现历史最高年利润，其中四季度实现归母净利润0.74亿元（+156.7%），业绩大增主要原因系新型号逐步量产和成本控制下的毛利率提升，同时在手订单充足，高温合金产销量大增。

公司2021Q1实现归母净利润0.56亿元，同比/环比96.8%/-24.5%，为公司历史最佳一季度利润。

20年公司经营净现金流3.04亿元，同比+182%，金额远大于公司归母净利润，展现公司良好经营状况与回款能力。

公司综合毛利率34.60%，同比提升+4.71%，主要系变形高温合金和新型高温合金毛利率改善所致；其中铸造高温合金毛利率34.58%（+1.26%），变形高温合金毛利率28.52%（+8.60%），新型高温合金毛利率47.30%（+9.66%），公司生产制造技术进一步提升，下游高温合金需求量上涨持续受益。

2、大力布局高温合金产业链，受益航空发动机/主机厂型号放量双轮驱动。

公司大力推进项目建设解决产能受制问题：一方面，随着精密铸件、轻质铸件和新力通新厂三大项目的产能逐步落地，梳理供应链，解决公司的产能瓶颈；另一方面公司“十四五”规划选取国际一流企业PCC作为对标企业，努力在效率、良品率等方面对标，进一步发挥公司在GH4169涡轮盘的优势，进行GH3230等新材料的研发，围绕高温合金产业链布局强化优势。

随着十四五期间航空主战型号进入快速放量阶段，高温合金作为航空发动机及军用飞机的必备核心材料，需求有望迎来爆发式增长。

一方面，受益于航发集团重点型号放量，叠加未来新款发动机中高温合金价值量占比提升，上游高温合金材料需求将有显著扩大；另一方面，主机厂“小核心、大协作”模式日趋成熟推进，未来外购重点材料部件比例将持续提升，公司有望承接部分生产环节外溢订单，成为主机厂重要的新材料研发与锻件外协商，产品附加值大幅提升。

3、首次覆盖，给予钢研高纳买入评级。

（1）公司质地好：高温合金领军企业+产品多线布局+毛利率改善+下游军工装备大幅放量；（2）我国全面启动两机专项，未来五年航空发动机高温合金缺口巨大，全。