华创证券-四方光电-688665-2020年报点评：业绩符合预期，多产品放量气体传感器龙头高速成长-210427

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事项：公司发布2020年报：2020年实现营收3.08亿，同比增长32%，归母净利润8447.47万元，同比增长30.06%，扣非归母净利润8081.47万元，同比增长41.59%。

2020年公司毛利率为47.16%，持续保持高位；同期归母净利率为27.44%，较2019年持平。

评论：业绩符合预期，空气品质、医疗健康共促高增长。

公司先前2020年业绩快报公告营收为3.08亿、归母净利为8505万元，此次业绩报告符合预期。

营收的高速增长，主要得益于空气品质气体传感器及医疗健康气体传感器的营收增长，其中空气品质营收2.03亿元，同比增63.63%，医疗健康营收0.23亿元，同比增47.43%，二者毛利率提升带动气体传感器整体毛利率升至43.37%，同比升6.94pct。

公司气体分析仪器收入6079万元，同比下降27.85%，毛利率下降7.16pct，主要系机动车尾气排放检测新政后，尾气分析仪器市场需求进入常态化发展。

而根据公司2021Q1业绩预告，该季度预计营收达1-1.1亿元，同比增长284.25%-322.67%，对应归母净利为3100-3300万元，同比增7567.57%-8062.26%，映证了公司基本面持续向上的趋势。

“两条护城河”战略提质增效。

公司第一条护城河为气体分析仪器到传感器的跨越，实现从工业市场向民用市场的扩展，打开全新成长空间。

第二条护城河为探测器向上游元器件的突破，可达到提质控本的效果：一方面有助于把控产品质量，另一方面可提升成本管控能力――2020年底核心器件中风扇、激光管的自供比例分别升至50.14%、37.63%，综合毛利率持续处于较高水平。

“1+3”战略铸就公司长期成长。

“1”即巩固并拓展公司的空气品质、汽车舒适系统传感器、气体分析仪器等已有产业，“3”即公司计划重点拓展的智慧计量（超声波燃气表）、发动机排放（O2及NOx传感器）、医疗健康三大市场。

在发挥现有产业优势基础上，将空气品质业务向油烟机、吸尘器等新应用拓展，同时在汽车、分析仪器领域加速研发MOX传感器、发动机便携排放检测系统等高端产品。

在三大新业务上，超声波燃气表已完成前期研究和认证，已具备一定市场基础；发动机排放O2/NOx传感器开发持续推进，国产化空间广阔；医疗健康领域则围绕健康呼吸打造完备的气体传感技术。

盈利预测、估值及投资评级。

公司为国内气体传感器和气体分析仪器领域的专业厂商，技术全面，有望充分把握下游需求景气。

公司燃气表领域2021年有望实现批量销售，发动机排放领域O2传感器已小批量试产。

预计随着公司现有及新兴产业相继放量，公司业绩有望迎来高速增长。

我们预计公司2021-2023年净利润为1.71/2.63/3.33亿元，对应EPS分别为2.44/3.75/4.75元/股，给予2021年估值为40倍PE，对应目标价为97.60元，维持“强推”评级。

风险提示：下游需求景气不及预期，核心零部件涨价侵蚀利润，汽车等领域竞争加剧。