民生证券-汇川技术-300124-2020年报及2021年一季报点评：工控进口替代加速，电动车业务持续减亏-210427

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一、事件概述4月26日，公司发布年报，2020年度实现营收115.11亿元，同比增长55.76%；归母净利润21.00亿元，同比增长120.62%；基本每股收益1.22元。

其中Q4实现营收34.13亿元，同比增长37.50%；归母净利润6.02亿元，同比增长96.73%。

公司同时发布2021年一季报，2021Q1实现营收34.13亿元，同比增长120.53%；归母净利润6.46亿元，同比增长274.66%。

一、二、分析与判断工控业务加速进口替代，Q1工控板块增长146%，业绩亮眼有望保持高增2020年工控行业自3月起强势复苏，下游需求持续旺盛，叠加外资品牌受疫情影响供货能力不足及客户响应较慢，公司加速抢占份额业绩亮眼，全年实现收入约53.15亿元，同比增长约63%，远超行业平均增速。

其中，通用变频器收入21.23亿元，同比增长37%，通用伺服收入18.43亿元，同比增长112%，PLC&HMI收入4.23亿元，同比增长115%，电液系统收入6.70亿元（含伊士通）。

据睿工业统计，公司低压变频器、通用伺服系统市占率分别约12%和10%，分别位居国内市场第三名和第四名，市场份额同比提升明显，与外资企业差距迅速缩小。

今年3月制造业PMI为51.9%，环比上升1.3%，连续13个月位于扩张区间，2021Q1工控行业持续旺盛，工控板块实现收入约19.04亿元，同比增长约146%，其中，通用变频器收入6.67亿元，同比增长135%，通用伺服系统收入8.05亿元，同比增长194%，PLC&HMI收入1.35亿元，同比增长71%，电液系统收入2.12亿元（含伊士通）。

近期上游功率元器件等供应紧张，外资品牌供货受到一定冲击，而汇川原材料的战略储备库存充足，IGBT等器件国产化进展较好，预计公司将加速抢占外资品牌份额，带动工控业务保持高增趋势。

新能源乘用车电控放量增长，2021年有望持续减亏公司新能源汽车业务实现收入11.02亿元，同比增长约69%。

其中，乘用车领域在造车新势力客户理想、小鹏、威马等带动下快速放量；专用车领域供货上汽通用五菱等快速增长，推出重卡行业解决方案，客车领域受下游需求影响短期承压。

公司持续加大客户拓展力度，目前海外已定点3家客户，国内突破广汽、奇瑞、长城等车企，预计今年国内外一线车企将持续突破。

去年新能源汽车业务在乘用车电控放量及组织变革的带动下显著减亏，2021Q1订单旺盛，实现收入约3.46亿元，同比增长约286%，预计今年有望进一步减亏，明年有望实现盈利。

电梯业务协同效应显现，市场领先地位稳固公司不断加强与贝思特的业务融合，协同效应逐步显现，电梯业务（含贝思特）在跨国企业、国内市场的稳健增长，全年实现收入43.44亿元，同比增长约54%；2021Q1实现销售收入约9.21亿元，同比增长约53%。

随着嘉善制造基地的启用，以及对跨国企业及海外市场的持续拓展，公司电梯业绩有望持续稳健增长，市场领先地位稳固。

盈利能力显著提升，定增申请获批竞争力有望增强公司产品结构优化以及降本增效措施初见成效，带动毛利率同比提升0.38%至39.34%。

公司实施组织变革后第一年经营效率显著提升，期间费用率同比下降5.49%至21.02%，其中销售费用率下降0.91%、管理费用率下降0.69%、研发费用率下降2.69%、财务费用率下降1.20%。

随着今年工控、新能源汽车业务规模效应进一步体现，以及“上顶下沉”战略积极推进，预计今年盈利能力仍有提升空间。

三、投资建议预计公司2021-2023年归母净利润分别为29.09、37.65、48.42亿元，同比增长38.5%、29.4%、28.6%，EPS为1.69、2.19、2.82元，对应估值47、36、28倍PE，公司市场份额持续提升，考虑到公司的行业龙头地位和长期成长空间，参考工控自动化（申万）指数59倍PE，维持“推荐”评级。

四、风险提示：海外疫情持续时间超预期，行业增长低于预期，行业竞争超预期。