德邦证券-苏博特-603916-2021年一季报点评：产销高速增长，四川基地竣工投产-210426

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事件：4月25日，公司发布2021年一季报，公司实现营业收入7.72亿元，同比增长81.59%；实现归母净利润0.78亿元，同比增长58.27%。

产销量大幅提升，业绩高增长可期。

2021Q1公司主营产品高性能减水剂、高效减水剂和功能性材料的产量分别为23.39万吨、2.74万吨和3.69万吨，分别同比+112.64%、74.52%和88.27%；销量分别为22.49万吨、2.79万吨和3.25万吨，分别同比+111.17%、+80.00%和95.78%。

高性能减水剂均价2104元/吨，同比-12.37%；高效减水剂均价1605元/吨，同比-15.90%；功能性材料均价2093元/吨，同比-7.66%。

得益于泰兴三期项目的逐步达产，公司产品产销量实现大幅增长。

同时，公司进一步提升信息化水平，持续优化经营管理效率，从而实现收入利润高增长。

原材料价格上涨叠加运费重分类影响毛利率，中长期看毛利率将稳步上行。

2021Q1公司实现毛利率40.03%，同比-12.25pct；实现净利率12.23%，同比-0.87pct。

主要因为2021Q1公司原材料采购价格有所上涨，其中主要原材料环氧乙烷和工业萘的平均采购价格分别同比+5.05%、+11.85%；同时公司实行新收入准则以后，将销售运费重分类至成本，对毛利率也有一定的影响。

四川基地正式投产，有望成为公司未来主要业绩增长点。

4月26日，四川大英基地正式竣工投产，该项目包括30万吨聚羧酸系减水剂、10万吨速凝剂和10万吨功能性无机材料，产品将广泛应用于中西部地区的水电、交通、市政等国家重点工程和市政工程建设，有效覆盖川渝双城经济圈，辐射云南、贵州等地区。

此外，广东江门基地已经开始建设，该项目占地约82亩，主要产品为聚羧酸系列外加剂、速凝剂、阻锈剂和功能性无机材料等。

全国生产基地的逐步完善提升了公司产品的供应能力，有望降低运输费用，为进一步扩大市场份额奠定基础。

投资建议：预计公司2021-2023年每股收益分别为1.70、2.27和2.80元，对应PE分别为18、13和11倍。

参考SW其他化学制品板块当前平均46倍PE水平，考虑减水剂行业集中度稳步提升，公司作为龙头企业有望持续受益，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；新建项目投产不及预期。