安信证券-百傲化学-603360-Q1环比增长，股权激励目标助力公司良性发展-210426

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■事件：公司发布2021年一季报，实现营收2.18亿元（同比+9.37%），归母净利润0.52亿元（同比-42.38%，环比+20.69%）。

■Q1业绩环比提升，产品市场供求和价格回归合理区间：公司BIT及F腈价格回归合理导致2021Q1业绩同比有所下降，但环比2020Q4公司工业杀菌剂的销量和毛利率提升带动Q1业绩增长。

据公告，2021Q1公司工业杀菌剂销量同比增长32.83%，环比2020Q4增长14.46%。

工业杀菌剂中CIT/MIT、MIT、OIT、DCOIT、BIT2021Q1价格同比/环比分别变动-6.06%/+2.25%、+50.67%/+30.28%、+7.52%/+9.85%、-0.17%/+16.50%、-75.67%/-5.91%，响水321事故影响逐渐消退，市场供求关系趋于平稳，2019年涨幅较大的BIT系列产品价格回归合理区间，公司工业杀菌剂业务结束大幅波动，回到平稳增长的轨道。

2021Q1毛利率45.38%，环比增长4.36pct，因执行新收入准则，将原计入销售费用的运费和其他费用计入主营业务成本，毛利率同比变动情况不作参考。

■松木岛三期新产能有望2021年底完工，行业龙头地位将进一步稳固：据公告，公司已发展成为亚洲最大的异噻唑啉酮类工业杀菌剂原药剂生产企业，首发上市募投项目于2019年度达产后，公司杀菌剂原药剂的年产能超过3万吨。

松木岛分公司工业杀菌剂三期项目在2020年动工，计划新增CIT/MIT12000吨或MIT2000吨、BIT2500吨、OIT1200吨或DCOIT600吨，项目建设期24个月，预计2021年底完工，届时公司工业杀菌剂总产能将超过4万吨，投产后全球市占率将进一步提升。

■公布股权激励方案，有助于公司保持在良性发展轨道：公司发布2021年限制性股票激励计划（草案），拟授予582.00万股限制性股票（占公司股本总额2.23%），授予价格为7.36元/股，激励对象总人数为64人，包括公司（含子公司）任职的公司董事、高级管理人员、中层管理人员和核心骨干员工。

公司为本激励计划设定了以2020年净利润为基数，2021年-2023年净利润增长率分别不低于30%、60%、90%的业绩目标，同时依照激励对象的考评结果确定其解除限售的比例，未满足目标公司将把不能解除限售的限制性股票回购注销。

■投资建议：预计公司2021年-2023年净利润分别为2.9亿、3.6亿、4.4亿元，对应PE12、10、8倍，给予增持-A评级。

■风险提示：产品价格波动、下游需求不及预期等。