国海证券-华恒生物-688639-深度报告：技术创新成就丙氨酸龙头，又一轮高增长的起点-210426

《国海证券-华恒生物-688639-深度报告：技术创新成就丙氨酸龙头，又一轮高增长的起点-210426（23页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国海证券-华恒生物-688639-深度报告：技术创新成就丙氨酸龙头，又一轮高增长的起点-210426（23页）.pdf（23页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

技术创新型企业，丙氨酸行业龙头。

公司通过发酵和酶催化等合成生物学技术成长壮大，2010年以后先后突破L-丙氨酸发酵法、β-丙氨酸酶法、L-缬氨酸发酵法等，经过10多年的技术优化和经营管理，逐步成为全球丙氨酸行业龙头，市占率在50%以上。

L-缬氨酸是未来3年的重点增量，新产能投放后有望再造一个华恒。

基于L-丙氨酸的厌氧发酵技术之上，华恒开发了产品L-缬氨酸。

在“禁抗令”和“玉米豆粕减量替代”的政策影响下,L-缬氨酸2016-2019年增长了3.5倍，预计2023年的市场需求在2020年的基础上翻倍达到20亿元。

行业主要竞争对手希杰和梅花生物，华恒的厌氧发酵技术有成本优势，且产能2021年投放。

到2023年L-缬氨酸以及L-丙氨酸的产能投放完成，华恒的业绩有望同比2020年增长一倍以上。

优秀经营理念下的产业链综合竞争优势：技术创新+持续迭代+多维扩张。

华恒的竞争壁垒在产业链的综合优势，而非在单个产品或技术上。

以L-丙氨酸为例，2012年突破发酵法技术后持续优化，通过8年的努力，2020年发酵法L-丙氨酸单吨生产成本比2013年降低了1/3，华恒又通过一体化和技术同心圆两个方向扩展DL-丙氨酸和L-缬氨酸产品，形成了强大的综合竞争壁垒。

合成生物学大发展叠加碳中和政策，华恒远期发展空间广阔。

从美国融资额看，2020年合成生物学进入爆发期，且生物化工对传统化工工艺有显著的低碳排放优势，华恒的远期市场空间广阔。

盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

华恒目前拥有L丙氨酸产能2.3万吨、β-丙氨酸产能1000吨，募投项目：1）交替生产：1.5万吨丙氨酸+1万吨缬氨酸，投资额4个亿；2）发酵法L-丙氨酸5000吨技改，投资额1.4亿。

我们假定交替生产项目2021-2023年分别投放1、0.5和1万吨，发酵法丙氨酸2022年投放，预计2021-2023年EPS1.63、2.3和2.9元/股，对应市盈率26.38、18.74和14.82倍。

首次覆盖，给予“买入”评级。