浙商证券-润达医疗-603108-2020年年报/2021年一季报点评：疫情影响消退，协同作用已现-210426

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报告导读单季盈利能力随疫情影响消退持续改善，工业板块高增体现产业链协同，集约化/区检业务客户拓展顺利，维持“买入”评级。

投资要点2020年业绩符合预期，2021Q1业绩接近预告上限公司2020年实现营业收入70.69亿元，同比增长0.24%；实现归母净利润3.30亿元，同比增长6.61%；实现扣非归母净利润3.23亿元，同比增长5.94%，利润及同比增速略高于此前快报。

2021年一季度实现营业收入20.64亿元，同比增长58.88%；实现归母净利润0.92亿元，同比增长189.78%；实现扣非归母净利润0.87亿元，同比增长206.89%，利润及同比增速接近此前预增公告上限。

疫情影响消退下单季盈利增速走高，工业板块高增明显公司2020年毛利率、净利率及净利润略有下滑，但由于疫情影响较大的主要为东北、华北地区非全资控股子公司，而母公司所在的华东地区业务恢复相对较快，使得归母净利润实现正增长。

逐季度看，受益于国内疫情有效管控下医院门诊量、住院量的快速恢复，公司2020年下半年单季度利润增速开始转正，且Q4单季度归母净利润同比大增437.45%，拉动全年业绩实现正增长，2021Q1在业务恢复及低基数背景下延续高增速。

分业务看，公司商业板块营收同比减少1.74%，其中集约化/区检业务在疫情影响下仍实现营收同比增长1.16%，全年新增客户50家至378家；工业板块营收同比增长47.74%。

其中，IVD产品研发生产业务同比增长20.53%，医疗信息化业务营收同比增长313.03%，我们认为工业板块的收入高增已体现出与集约化/区检业务一定的协同作用。

持续看好集约化/区检业务拓展及全产业链协同公司全年集约化/区检业务客户数量有较大增长，预计主要为2020Q4加大客户拓展力度所致，近400家存量客户的培育及后续不断拓展有望助力该业务盈利能力及收入规模不断提升。

公司当前“研发-生产-流通-服务”全产业链已实现打通，目前业务协同已有所体现，后续有望随着各项业务做大协同进一步加强。

盈利预测及估值公司集约化/区检业务客户拓展顺利，协同作用已有初步体现，给予2021-2023年EPS预测0.75、0.95、1.19元/股，按2021年4月26日收盘价对应2021年16倍PE，维持“买入”评级。

风险提示服务客户拓展低于预期；自产/代理产品销售不佳；商誉减值风险。