中银国际-国轩高科-002074-动力电池收入稳增，引入大众战略合作-210426

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公司发布2020年年报与2021年一季报，业绩同比稳健增长；公司引入大众集团开启战略合作，维持增持评级。

支撑评级的要点2020年、2021Q1盈利同比分别增长192%、42%：公司发布2020年年报，全年营业收入67.24亿元，同比增长35.60%；盈利1.50亿元，同比增长192.02%；扣非后亏损2.36亿元，同比减亏。

公司同时发布2021年一季报，2021Q1实现营业收入12.92亿元，同比增长77.09%；盈利4,792万元，同比增长42.49%；扣非后盈利384万元，同比扭亏。

动力电池收入大增，各类客户持续开拓：根据高工产业研究院数据，2020年国内动力电池装机量约为62.85GWh；公司动力电池装机量约3.27GWh，国内市占率约为5.2%，行业排名全国第五，其中磷酸铁锂电池装机量约为2.9GWh，约占国内市场磷酸铁锂电池装机总量的12.06%，排名全国第三。

2020年，公司成功为上汽通用五菱、长安、吉利等一批国内主流车企提供配套产品；在奇瑞商用车、吉利商用车、江淮商用车、重庆瑞驰等保持高配套占比；在储能市场开发华能、上能电气等项目；在船舶领域获得首批船舶动力锂电池系统订单。

公司引入大众集团11亿欧元投资，正式开启战略合作。

公司动力锂电池2020年实现收入62.77亿元，同比增长45.27%；毛利率24.72%，同比下滑8.65个百分点。

加大研发投入，推动技术进步：2020年公司研发支出6.96亿元，占营业收入比例10.35%。

磷酸铁锂电池单体能量密度突破210Wh/kg，系统能量密度达到160Wh/kg。

单体能量密度302Wh/kg的三元电池已批量试制，系统能量密度突破200Wh/kg，常温循环寿命达到1,500周。

估值结合公司2020年年报和2021年一季报情况，我们将公司2021-2023年的预测每股盈利调整至0.38/0.55/0.81元（原预测摊薄每股收益为0.56/0.86/-元），对应市盈率90.7/62.3/42.3倍；公司引入大众集团开启战略合作，维持增持评级。

评级面临的主要风险公司与大众集团的战略合作不达预期；公司大客户导入不达预期；公司技术进步不达预期；新能源汽车产业链需求不达预期；新冠疫情影响超预期；原材料价格波动风险。