中信证券-上海瀚讯-300762-2020年年报及2021年一季报点评：军品上量盈利能力增强，研发投入大长期发展向好-210427

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公司2020年实现营业收入6.41亿元，同比+17.38%，实现归母净利润1.67亿元，同比+45.27%，公司产品实现批量列装销售，规模效应显现，盈利能力提升。

21Q1公司实现收入6330万元，同比+56.22%，实现归母净利润767万元扭亏为盈。

公司是国内军用4G宽带技术的先行者，未来在全军由窄带（2G）向宽带（4G）通信体制的升级过程中，料将持续受益于行业扩容，参考可比公司估值水平并考虑到公司在细分领域的行业地位，维持公司“买入”评级。

20年军品上量盈利能力显著提升，21Q1冲回坏账准备业绩实现扭亏。

公司2020年实现营业收入6.41亿元，同比+17.38%，实现归母净利润1.67亿元，同比+45.27%。

报告期内公司产品在某军兵种实现了批量列装销售，订单量同比大幅增加，列装收入占比稳步提升，整体收入增长稳健；利润端，报告期内公司毛利率63.94%，同比小幅上升0.94pct；疫情期间国家实施免缴社保费政策，同时子公司压缩固定支出，管理费用同比下滑20.61%至3929万元，公司销售回款良好资金充裕，财务费用实现1114万元收益，期间费用率下滑6.15pcts至36.27%，综合各影响因素，销售净利率26.07%同比提升5.49pcts，盈利能力显著增强。

20Q4公司实现收入3.16亿元，同比+19.97%，实现归母净利润1.16亿元，同比+56.80%，表现好于前三个季度；21Q1公司实现收入6330万元，同比+56.22%，实现归母净利润767万元扭亏为盈，主要原因系1）产品销售收入增加，规模效应显现，期间费用率同比下滑8.77pcts至79.99%，2）政府补助增加，其他收益增长430%至540万元，以及3）或由于销售回款良好，坏账准备冲回产生1813万元收益。

采购设备到位业绩或加速释放，客户信用良好坏账风险较小。

公司订单饱满预收款项增加，2021Q1期末合同负债3165万元，较2020年末增加88.67%，为保障生产公司加大专用仪器设备采购，固定资产增长154%至7316万元，产能有望提升，业绩或加速释放。

公司2020年末应收账款8.97亿元同比增长196%，主要原因系未采用保理业务，应收款项融资转回应收账款，导致账面上坏账准备大幅增长131%至1.12亿元，拖累公司2020年业绩，但我们认为公司客户信用较高，坏账风险较小，随着销售回款逐步到位，坏账准备有望逐步冲回，2021Q1公司应收账款较2020年末下降11.89%至7.91亿元，坏账准备相应减少，产生的收益是公司扭亏的重要原因。

加大研发投入扩大竞争优势，公司行业地位有望进一步稳固。

公司是是全军首个宽带通信系统项目的技术总体单位，作为主要研制单位承担了全部9型宽带接入装备的研制任务，由于型号研制周期长，研发经费投入大，研制单位少，公司先发优势显著，具备较高的行业地位。

公司持续加大研发投入，2020年公司研发投入1.91亿元同比增长40%，占收入比重接近30%，其中3091万元研发支出资本化，为上市以来首次，或表明公司部分研发项目即将投产；年末研发人员182人，占总人数比重超50%；截至2020年底，公司已定型和在研型号共计29型，随着研发项目陆续落地，公司竞争优势有望扩大，行业地位或将进一步稳固。