中信证券-北摩高科-002985-2021年一季报点评：Q1业绩喜迎开门红，全年景气度向好-210427

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公司2021Q1实现营收2.54亿元，同比+150.70%，实现归母净利1.05亿元，同比+79.74%。

公司是我国刹车制动领域核心供应商，受益于实战化训练的推进，当期已进入发展快车道。

考虑到军品市场需求向好以及募投项目和收购优质资产将为公司带来的业务增量，维持公司“买入”评级。

21Q1收入利润实现大幅增长。

2021Q1公司实现营收2.54亿，同比+150.70%，实现归母净利1.05亿，同比+79.74%，扣非归母净利1.01亿，同比+79.35%，归母净利增速高于此前业绩预告上限。

收入端，受益于军品业务的快速放量以及京瀚禹并表影响，整体收入实现快速增长。

利润端，或受京瀚禹并表影响，整体毛利率同比下降7pcts至72.99%，销售、管理费用同比大幅增长1760.71%、130.84%；研发费用增长133.44%至1210万，或显示公司正加速新品研发；期间费用率同比上升1.05pcts至12.51%；综合以上各因素，净利率同比下降8.19pcts至49.18%，归母净利增速低于收入增速。

对比2020Q1，公司受疫情影响较小，去年同期归母净利增速43.23%，本报告期内在去年Q1高增速情况下利润仍保持快速增长，表明公司军品业务已进入快速放量期。

存货、预付款项增加，或预示业务景气度向好。

报告期末公司存货达2.48亿，较期初增长14.02%，显示公司正积极备产；由于采购增加，预付款项较期初增长50.31%至0.18亿；存货及预付账款等指标的增长，或预示公司目前订单饱满，全年业务景气度向好。

报告期内，公司应收账款较期初增加15.24%至12.30亿，且由于购买商品、接受劳务支出的现金流增加，使得公司经营性净现金流同比下降164.93%至-0.49亿；但考虑到公司客户多为军方及主机厂，信用质量良好，回款风险较低，后续公司现金流有望好转。

多重逻辑驱动，公司进入黄金发展期。

公司是我国刹车制动领域核心供应商，充分受益于军民用市场需求景气度，我们认为公司已进入发展快车道：1.公司刹车制动产品具有耗材特性，我国实战化训练的持续推进，将加大对刹车产品的损耗，进而为公司军品业务提供长期需求空间；2.公司目前正通过前期募投项目向飞机着陆系统拓展，以实现从零部件供应商向分系统制造商的升级，进而提升在着陆全系统领域的竞争力；3.收购蓝太航空，将助力其向国内外民用市场的逐步拓展，取得更大的发展空间。

风险因素：军品订单放量不及预期；装备列装进展不及预期；民品开发不及预期。

投资建议:公司是我国刹车制动领域核心供应商，预计未来将充分受益我国军用航空装备的快速放量以及民用需求的持续扩张。

考虑到公司军品订单的高增长性，维持公司2021/22/23年净利润预测5.2/7.3/10.2亿元，现价对应PE分别为40/29/20倍，参考可比公司，给予公司2021年50倍PE，对应市值260亿元，目标价173.5元，维持公司“买入”评级。