天风证券-科前生物-688526-Q1业绩同比增长82%，核心产品持续放量-210427

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事件：公司发布2021年第一季度报告，报告期内实现营业收入3.19亿元，同比增长82.31%；归母净利润1.69亿元，同比增长82.47%受益于下游存栏持续回升，公司业绩大幅增长报告期内，下游生猪存栏持续回升，猪用疫苗行业延续高景气度。

凭借出色的产品力，我们认为，公司伪狂犬及腹泻等核心产品延续了去年以来高速增长的趋势，带动整体收入大幅增长。

此外，随着新产品持续放量，公司一季度整体毛利率达到83.7%，同比增加3.4个百分点。

费用方面，报告期内，公司销售费用0.33亿元，同比增长80.3%；管理费用0.27亿元，同比增长398.6%，主要是由于去年同期受疫情影响导致费用较低，现在恢复正常水平；研发费用0.21亿元，同比增长80.0%。

持续加大创新力度，着力打造核心竞争力公司继续加大研发投入力度，2020年研发经费为5,907.82万元，同比增长24.73%。

2020年公司共获得猪瘟病毒E2蛋白重组杆状病毒灭活疫苗（WH-09株）、猪瘟病毒阻断ELISA抗体检测试剂盒等新兽药证书2项，获得猪塞内卡病毒灭活疫苗、禽新流法腺四联灭活疫苗、I群禽腺病毒灭活疫苗（4型，HB-2株）、猪丹毒基因工程亚单位疫苗等临床批件4项；提交国内发明专利申请14项，获得国内发明专利授权10项。

公司在研产品储备丰富，多个项目已取得良好阶段性进展，为公司发展提供强有力产品支撑。

乘养殖规模化和疫苗市场化东风，公司业绩有望持续高增长依托陈焕春院士和华中农大，公司研发实力居业内领先地位。

公司的猪伪狂犬病疫苗以及猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联疫苗竞争优势显著，2019年市场份额均排名第一。

公司采取“直销+经销”的模式，并且以技术服务不断增强客户粘性。

2020年公司前五大客户占比达到32%，直销模式的客户已经涵盖温氏股份、牧原股份、正邦科技等大型农牧养殖企业，同时通过近300家疫苗经销商，辐射国内主要市场。

随着下游客户规模不断壮大，公司有望乘养殖规模化和疫苗市场化东风，实现业绩持续高增长。

盈利预测与投资建议预计2021-2023年，公司收入12.38/16.33/19.42亿元，同比47%/32%/19%,净利润6.21/8.04/9.52亿元，同比增长39%/29%/18%，EPS分别为1.34/1.73/2.05元，对应PE分别为32/25/21倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游疫情的风险；产品竞争逐步加大的风险；共同实际控制人的风险。