开源证券-中南建设-000961-公司信息更新报告：毛利率有所回升，投资积极，降杠杆卓有成效-210427

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规模、杠杆、激励多位一体，维持“买入”评级中南建设在优秀人才引进、激励加强的助力下运营效率持续提速。

鉴于行业逐渐进入存量时代，房企销售增速下行确定性大。

我们调整2021-2022年盈利预测，新增2023年盈利预测，预计2021-2023年归母净利润90.4、102.8、112.8亿元（2021-2022年前值90.1、103.3亿元），EPS分别为2.36、2.69、2.95元，当前股价对应PE分别为3.0、2.7、2.4倍。

公司基本面仍较稳健，维持“买入”评级。

业绩持续高增长，毛利率逆势提升公司发布2020年年报，2020年实现营收786.01亿元，同比增长9.4%；归母净利润70.78亿元，同比增长70.0%，基本每股收益1.87元。

公司业绩保持高增长，主要源于：（1）盈利能力持续提升，综合毛利率17.3%，同比提升0.5个百分点，其中房屋销售、建筑施工业务毛利率分别为19.1%、8.7%；（2）三项费率6.49%，同比下降1.0个百分点；（3）非并表项目投资收益明显增加，投资收益同比增长105.1%至42.90亿元；最终推动公司净利率9.9%，同比提升3.5个百分点。

销售破2000亿，拿地端表现积极2020年公司销售面积1685.3万平米，同比增长9.4%；销售金额2238.3亿元，同比增长14.2%。

拿地端表现积极，2020年公司新增项目107个，拿地面积1523万平米，同比增长54.0%，其中通过公开方式获取占比88%；拿地金额762亿元，同比增长46.7%。

拿地金额是销售金额的34.0%，同比提升7.6个百分点；楼面价占销售均价的37.7%。

截至2020年，公司未竣工土储4472万平米，一二线城市占比约36.4%。

降负债进行时，位于三道红线“黄档”2020年公司有息负债799亿元，同比增长14.3%；短期债务占比29.3%，同比下降5.1个百分点；公司现金短债比为1.41倍，扣除受限资金之后为1.04倍；净负债率为97.27%，同比下降71.1个百分点；剔除预收后的资产负债率为79.76%，同比下降4.2个百分点，位于三道红线“黄档”。

风险提示：行业销售波动；政策调整导致经营风险；企业运营风险。