国盛证券-快手~W-1024.HK-加强用户运营，实现降本增效-211124

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2021Q3收入符合预期、亏损率环比缩窄。

快手2021Q3实现收入205亿，同比增长33%。

其中广告增长76%至109亿，收入贡献提升至53%。

直播为77亿元，同比下降3%、降幅缩窄，环比增长7.7%。

电商及其他收入增长53%至19亿元。

成本费用端，Q3毛利率为41.5%、去年同期为43.1%。

销售费用率由39.9%提升至53.8%、但环比改善，研发费用率由12.2%提升至20.6%，行政费用率由2.8%提升至4.5%。

调整后亏损率为23.5%，环比Q2亏损率24.9%有所缩窄。

拓内容扩公域，用户实现稳健增长。

品类端，Q3观看量超1亿的快手短剧超850部、短剧日活用户达2.3亿，Q3体育内容总时长同增超1.5倍。

运营端，平台致力提高公域流量分发效率、对优质创作者提供流量倾斜、优化公私域转化，Q3快手增加了直播在公域的曝光、直播日活渗透率由Q1的66%提升至Q3的78%。

本季度快手DAU和MAU同比增长17.9%和19.5%至3.2亿和5.73亿，主要来自奥运和暑假催化、以及快手加强内容和精细化运营的推动。

用户活跃度高，快手累计互关用户对数为140亿，每日用户时长也增长35%至119分钟、创历史新高。

电商：提高算法匹配与基础设施建设，品牌上行顺利推进。

Q3电商GMV同比增长86%至1758亿元，来自算法匹配效率提升、底层基础设施建设、丰富品牌供给等。

快手小店GMV贡献达90%，好物联盟占GMV比例持续提升，品牌商家数和GMV占比持续提升。

此外，快手加强服务商引入，服务商绑定商家GMV占比也持续提升。

广告：产品迭代，逆势高增。

尽管面临宏观环境和政策影响，快手广告Q3维持高速增长，主要来自流量强劲增长、新广告位开辟、广告系统持续优化以及广告主数量增长等。

Q3快手的日均流量同比增长近60%，平台活跃广告主数同比、环比均取得稳健增长，品牌广告主也实现高双位数的同比增长。

由于宏观环境和政策影响还在延续，预计Q4增速环比有所放缓、但仍高于行业大盘增速。

调整组织架构，加强运营提升效率。

快手进行多次组织架构调整，发力运营和提效。

留存方面，快手6月合并增长、产品部门，打通用户和产品数据，DAU次日、7日、30日留存率都取得提升。

拉新方面，9月快手将运营团队并入增长和产品团队，优化增长效率，通过留存率和获客渠道优化，Q3单用户CAC环比改善。

维系侧，快手对补贴政策精细化调整，单DAU维系成本3Q逐月下降。

组织架构方面，9月快手从基于职能型的架构转变为基于事业部制的架构，强化不同业务线闭环、提高效率。

3Q用户实现稳健增长、总流量环比增长22%，但营运成本环比仅增长3.8%，营销费用率环比由55.1%下降至49.8%，可见效率不断提升。

未来，快手在带宽效率和服务器资源部署等方面有明确的降本增效计划。

通过提升留存率、精细化运营管理降低单DAU维系成本等方式，也有望进一步实现销售费用率下降。

投资建议：预计2021-2023年收入为793/1044/1382亿元，同增35%/32%/32%，调整后净利润-210/-171/-39亿元。

基于直播业务2x2022eP/S、广告25x2022eP/E、电商7x2022eP/S，给予快手117港元目标价，维持“买入”评级。

风险提示：快手用户数扩张不及预期，互联网监管政策相关风险，行业政策调整带来广告投放需求减少等。